A股二季度展望：抗疫初胜 又遇全球衰退

　　二季度A 股恐难继续强势。在标普500 指数一季度录得金融危机以来最大季度跌幅的同时，A 股却表现坚挺。初步走出新冠疫情阴霾后，中国在二季度又遇到全球经济衰退的冲击，此前A 股强势的逻辑，即市场对强政策和高流动性的预期，可能将在二季度显著变弱，并为此前已累积较多下行风险的A 股带来额外压力。

    　　市场可能对二季度基本面过于乐观。全球经济衰退预计将在二季度大幅冲击中国外需，使得出口企业订单大幅下滑，二季度复产率可能因此而不及预期，并对就业等造成额外压力。加之当前中国政策相较“刺激”更倾向“托底”，憧憬强刺激“政策市”的A 股市场可能对二季度基本面过于乐观。若再叠加流动性弱化的潜在压力，A 股在二季度可能将面临更大挑战。

    　　全球衰退期防御为上，复苏后重视结构性机会。考虑到中国经济在上半年所面临的严峻压力，我们将全年沪深300 净利润增速预测从疫情前的7.3%下修至-17.7%，并下调年末指数目标至3400 点，隐含8.4%下行空间。由于二季度全球衰退压力最大，且疫情等因素造成的不确定性仍未消除，A 股有可能在政策与预期的反复变化下震荡调整，并伴随资金流出、国内经济数据疲弱和全球衰退压力在二季度触及年内低点。随后全球刺激政策的逐步落地和经济修复的预期有望促使A 股企稳回升，但在下行风险充分释放完毕前，防御仍应是二季度策略的核心。而在A 股触底后，我们认为可以逢低布局疫情从消费习惯、竞争格局、产业技术和政策方向等方面所带来的中长期结构性影响，并整理三个主题方向：（1）内需拉动；（2）线上消费壮大；和（3）龙头溢价抬升。