投资中国系列:中国新基建大潮将至 特高压核准建设加速

类别:策略 机构:元大证券(香港)有限公司 研究员:—— 日期:2020-03-26

  財政加碼新基建大潮將至,電網投資有望超預期增長:據國務院國資委3 月20 日消息,作為中國經濟“頂樑柱”的中央企業,要發揮產業鏈主力軍優勢,用投資驅動和硬核科技領跑“新基建”,努力做好“新基建”產業鏈的投資者、研發者和建設者,以“新基建”升級“新消費”,形成增長新動力,推動實現高質量發展。國家電網為老牌央企,於19 年末曾計劃20 年投資4080 億、同比-9%,但是新領導上任、十三五收官之年、疫情過後恢復基建拉動經濟的角度來看,預計今年國網投資可能不降反增,長期看維持在4500-5000億。尤其是未來電網投資將以效益為先特高壓有利於電網降本增效和長線發展,預計未來投資建設有望繼續加速。

      特高壓為新基建重點板塊,全年投資額有望超700 億:近日,國家電網公司已研究編制了《2020 年特高壓和跨省500 千伏及以上交直流項目前期工作計劃》,明確將加速“5 交5直”特高壓工程年內核准以及前期預可研工作。同時,國網公司董事長毛偉明3 月11 日表示,目前全年公司特高壓建設項目明確投資規模1128 億元,可帶動社會投資2235 億元,整體規模近5000 億元。截至目前,中國共有25 條在運特高壓線路、7 條在建特高壓線路以及7 條待核准特高壓線路,其中被《工作計劃》和《20 項重點工作任務》文件所提及的13 條特高壓線路,涉及特高壓線路總投資額約為2023 億元(企業從中標到確認收入週期一般為1-1.5 年,假設當年中標訂單該年度確認30%、第二年確認50%、第三年確認20%;),20 年投資預計可超過700 億元,21 年超800 億。

      特高壓核心設備門檻高,招標格局穩定龍頭優勢凸顯:特高壓直流線路主設備在兩個換流站內。其中換流閥、直流保護系統、換流變、GIS 等核心設備投資金額佔比較高,預計2020 年總投資556 億元,21 年563 億,設備投資額佔比約為30%;特高壓交流線路主設備與站點數量相關,預計2020 年總投資213 億元,21 年264 億,設備投資額佔比約為25%。從中標情況來看,特高壓直流系統中:1)換流閥:國電南瑞(招標佔比42%)、許繼電氣(招標佔比31%),2)換流變為:特變電工(招標佔比33%)、中國西電(招標佔比26%),3)直流保護器被南瑞和許繼壟斷,兩家合計佔比90%,其中:國電南瑞(招標佔比53%)、許繼電氣(招標佔比47%)。特高壓交流系統中:1)GIS 主要為平高電氣(招標佔比47%)、中國西電(招標佔比20%),2)變壓器主要為特變電工(招標佔比53%)、中國西電(17%)。

      20-22 為特高壓交付大年,主流企業業績彈性顯著:特高壓相關設備的盈利水平通常較高,根據過往上市公司發佈的公告來看,特高壓輸電系統的換流變、換流閥、控制保護、直流開關等核心產品淨利率基本都在10-20%之間。結合主流公司往年歸母淨利潤總額和各公司預計中標額,可以得出特高壓工程給各個公司帶來的業績彈性,如果特高壓建設整體符合預期,收入與業績高峰將出現在2020-2022 年。重點推薦業績彈性較高的平高電氣、許繼電氣、中國西電。同時,面對內外部形勢變化,確保安全並提質增效仍是電網企業面臨的艱巨任務,因此電網數字化和智能化趨勢只會加快從估值和長期發展走勢來看同時重點推薦國電南瑞。

      風險提示:審批建設進度低預期;市場競爭加劇導致盈利能力不及預期;電網投資不及預期