策略研究：春季行情逻辑未变 节后震荡上行有望延续

　　春节至两会结束市场上涨概率超7 成。一致预期盈利增速分位数对行业收益率具有前瞻性，关注低估值、高ROE 的银行、机械、医药，困境反转的汽车、传媒、计算机。

    　　科创板领涨， 经济数据与中美贸易利好兑现。以总市值加权计算，本周科创板上涨12.65%，中小板和创业板同样表现较好。科创板上涨或与科创板指数推出的预期有关。上证指数、中证100 指数下跌，权重股表现较弱。行业方面，电子、计算机、医药、汽车、通信领涨，半导体、区块链、创新药、新能源汽车、物联网等主题表现较好，反映市场风险偏好仍较高。本周公布的12 月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资、消费数据均环比改善，制造业出现复苏迹象。中美正式签署第一阶段经贸协议，显著降低贸易摩擦短期内升级的风险，未来中国加快改革与对外开放值得期待。

    春节至两会闭幕期市场表现较好，节后行情可期待。盈利复苏、政策温和、风险溢价回落是12 月以来市场较快上涨的主要驱动因素。较好的经济数据强化盈利修复预期，2020 年CPI 有望逐季回落，经济仍有一定下行压力，逆周期政策仍可期待。中美正式签署经贸协议，当前ERP 为近10 年49%分位，风险溢价仍有一定回落空间。1995 年以来春季至两会结束期间，Wind 全A 指数平均上涨3.3%，上涨概率为72%。

    　　考虑到春季行情逻辑未变，节后仍有望震荡上涨。

    结构性估值压力构成市场上涨的阻力。当前市场对盈利修复的分歧已经不大，估值是否仍有向上空间是主要分歧。历史上估值对市场上涨的贡献很少持续2 年，而2019 年估值上涨23%。当前龙头白马估值分化严重，部分行业估值较高，结构性估值压力较明显。

    Wind 一致预期盈利增速对行业表现具有前瞻作用。Wind 一致预期盈利增速处于较高分位的行业未来表现较好。不论以T+1 年的Wind 一致预期净利润与T 年的Wind 一致预期净利润计算行业预期增长率，还是以T 年的Wind 一致预期净利润与T-1 年的实际净利润计算行业预期增长率，每个月根据行业一致预期增速的分位数进行行业配置的策略均具有超额收益。但由于Wind 一致预期的准确性、基数效应、分析师放弃跟踪导致的样本变化，Wind 一致预期策略的收益率存在一定不稳定性。

    布局低估值-高盈利、困境反转高弹性的新β行业。春季行情有望延续，行业配置上建议选择新 “β”方向：低估值-高盈利的高性价比行业：银行、机械、医药，以及困境反转下盈利增速有望超预期的行业：传媒、汽车、计算机。细分行业方面，从配置的性价比角度，我们建议关注行业集中度提升空间大，目前行业景气度较低，2020 年盈利复苏可能性较高，估值较低，行业龙头公司优势地位显著的行业，包括面板、航空、酒店、地产、纸包装。