策略周报:爆款基金是否会成为反向指标?

类别:策略 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:樊继拓 日期:2020-01-19

  2009 年以来,公募基金发行放量大多是反向指标(11 次中,6 次大调整,3 次小调整),主要是因为之前公募基金在股票市场话语权不断下降,导致每一次权益基金发行放量都是上涨后期。但我们认为这一次不同,可能会重演2006-2007 年公募话语权的回归。因为2015-2018 年的熊市和震荡市中,公募基金业绩相比大部分其他产品(私募、个人、游资),业绩还是可圈可点的。公募基金发行量将不再是滞后指标,而是同步指标,甚至阶段性还能成为领先指标,爆款基金的出现将成为我们继续看多A 股的理由。

    (1)2009 年以来爆款基金大多是反向指标。从数据统计来看,2009 年至今,公募偏股型基金单月发行超过500 亿共有11 次(分别是2009 年7 月、2010 年2 月、2012 年5 月、2015 年2 月-2015 年8 月、2015 年11 月、2016年8 月、2017 年3 月、2018 年2 月、2018 年11 月、2019 年4 月、2019 年10 月)。其中6 次随后出现了大级别(半年以上)拐点,3 次随后出现了小级别(月度or 季度)休整,2 次(2015 年2 月、2016 年8 月)是市场上涨的中段。如果是只看统计数据,这里大概率需要减仓,但我们认为这一次可能是市场上涨的中段。

    (2)2008-2018 年偏股型权益基金的边缘化。我们认为,基金发行成为反向指标主要是因为2008-2018 年公募基金在股票市场的边缘化。从数据来看,虽然公募基金发行量有起有落,但公募基金总的份额2008-2018 年是不断下降的,净资产10 年几乎没有增长,考虑到A 股总市值最近十年的增长,公募基金在股票市场话语权是不断下降的。由此导致,每一次权益基金发行放量都是上涨的后期。

    最经典的案例是2014-2015 年牛市。2013-2014 年上半年在震荡市中,基金份额大幅下降,基金赎回情况很严重。2014 年下半年牛市启动,基金发行量快速回升,但是基金总份额却没有增长,说明投资者大幅赎回老基金,申购新基金。直到2015 年上半年,基金份额才出现增长。之所以会出现这一情况,很重要的原因是个人投资者完全不认可公募可以帮助赚钱,当2014年牛市来的时候,自己开户买入、加杠杆、买入私募都是远比买入公募优先级更高的选择,由此导致,当最不被投资者认可的基金发行也开始大幅放量的时候,已经是牛市的尾声了。

    (3)权益型公募能否再次回归舞台中央 历史上上一次公募话语权大幅提升是在2003-2007 年,重要原因是2002-2005 年的熊市和震荡市中,公募业绩很亮眼。2007 年牛市后,权益基金很长时间没能给个人投资者创造超额收益,投资体验也很差,由此导致权益基金发行放量大多成为反向指标。但我们认为这一次可能会重演2006-2007 年公募话语权的回归,因为2015-2018年的熊市和震荡市中,公募基金业绩相比大部分其他产品(私募、个人自己投资),业绩还是可圈可点的。

    这一确定的方向带来的短期变化是,公募基金发行量将不再是反向指标,而是同步指标,甚至阶段性还能成为领先指标。

    风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。