招商研究一周回顾

　　招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

    　　宏观组。

    　　1、12 月的各项经济数据呈现全面超预期的局面。实体经济层面，制造业PMI、工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额好于预期。M2 同比增速、进出口同比增速大幅好于市场预期。中国经济呈现明显的复苏和补库存特征，与此同时宏观经济政策加码逆周期调节力度，地方政府一般债和专项债今年均提前发行，货币政策接连下调MLF 利率和存款准备金率，中美也签订了第一阶段经贸协议。当前基本面、政策面以及外部形势集体向好，预计1 季度权益、商品等风险资产将明显受益，而债券资产将受到实际和名义GDP 增速回升的双重夹击。

    　　2、我们认为，2020 年第一季度中国债券市场的国际资本流入规模可能低于预期，主要原因有三：一是中美10 年期国债收益率之间的利差处于回落趋势；二是美元有效汇率同比增速从2019 年7 月开始回升预示2020 年第一季度中国债券市场资金流入规模的回落；三是中国台湾金融监管政策的改变影响其保险公司增持内地债券的积极性。 展望整个2020 年，尽管第一季度可能出现波动，但预计中国债券市场的国际资本流入规模应不低于2019 年，主要是因为包括纳入指数继续为中国债券市场带来的资本流入，此外日本央行外储资金和私人部门很可能是后续我国资本市场（特别是债券市场）外资流入的重要来源之一。

    　　策略组。

    　　1、2020 年头两周的六大超预期的背后。（1）A 股与美股的科技股都呈现超预期强势，科技股受全球投资者追捧，而这背后正是新一轮科技周期下的选择。2020 年科技长短周期同时开启，股票估值提升空间仍大。（2）主题投资超预期活跃且出现时间超预期早，原因在于流动性充裕、科技上行周期带来新兴产业的戴维斯双击、政策事件多发等三重因素叠加。（3）增量资金超预期的多，在内外环境改善带来风险偏好回升以及布局春季行情需求下，北上资金及居民资金持续放量流入，资金增量达到历史较高水平。（4）市场更加看重成长，小盘风格占优，这与增量资金的偏好以及科技上行周期为中小市值公司带来弯道超车机会等因素有关。（5）美伊冲突升级导致前期市场避险情绪快速升温后出现回落，油价上行可能对全球通胀产生影响。（6）商誉减值压力减轻、科技上行周期、基建稳增长等因素导致部分上市公司业绩预告超预期，且四季度盈利改善并且得到机构上调净利润的公司往往能够在披露业绩预告的当天取得正收益。

    　　2、增量资金为何持续扩张？近期资金净增量规模达到2016 年以来历史90%分位数以上的水平。回顾2019 年初，春季行情由北上资金开启，后融资资金跟随，再之后是公募基金回暖。不同于此，在2019 年末~2020 年初的这个阶段，伴随北上资金放量，融资余资金和公募基金发行出现同时回暖。第一，学习效应下，内资对北上资金持续流入的敏感度提升。第二，类资产荒环境下权益资产对居民吸引力提升。第三，国内货币政策延续温和宽松，且12 月CPI 同比由涨转平，出现全面通胀的风险下降；中美经贸磋商取得积极进展，美伊冲突在短期升级后出现缓和，内外环境改善提振市场风险偏好