银行理财月度观察(2026年9月)：4Q理财运行展望：负债降速资产求变养老谋远
3Q 以来，权益市场震荡调整背景下，“固收+”理财增量贡献边际趋降。展望4Q，理财资产负债两端可能有哪些新的变化和关注点？养老理财时隔三年再扩围，产品创新有何看点以及发展态势如何展望？
负债端：“固收+”理财增长动能边际趋弱，4Q 理财规模或有同比少增压力权益市场震荡调整背景下，3Q“固收+”理财增量贡献边际趋降。根据《证券时报》披露的14 家理财公司数据，我们测算7-8 月全市场理财规模增量分别为+1.9万亿、+0.3 万亿，合计同比少增约0.4 万亿。9 月理财收益率运行于偏低水平，测算9 月以来（截至9 月24 日）固定收益类理财样本近1 个月/3 个月年化收益率均值分别为1.32%、1.13%，收益率竞争力相对不足背景下，月内超过2800款理财产品发布产品费率调降公告，通过降费提振对客收益“以价补量”，预估理财规模延续同比偏弱走势。9 月受季末回表扰动理财规模通常季节性负增，测算2023-25 年9 月理财规模分别减少0.9、0.7、1.1 万亿，规模较月初分别下降3.2%、2.4%、3.3%。初步预估今年9 月规模降幅或在1.1 万亿左右。
从主要产品线规模变化看，上半年14 家理财公司的“固收+”、固收纯债、现金管理类理财净增量分别为+1.4 万亿、-7000 亿、-6200 亿（注：14 家理财公司26Q2 末市占率76.2%，具有较强代表性），“固收+”产品为拉动理财规模增长的绝对主力。3Q 以来增长情况看，7 月受到资金跨季回流季节性因素影响，叠加权益市场阶段性调整加剧，理财规模增量主要来自固收纯债和现管类产品；8 月全市场0.3 万亿规模增量中，测算“固收+”、纯债产品分别+1300 亿、+1400 亿。
3Q 以来，“固收+”理财增量占比明显回落。
展望4Q，理财规模或有同比少增压力。主要基于三方面考虑：
（1）理财收益率持续处于低位，比价优势相对不足。当前某股份行6M/1Y/3Y个人定期存款利率分别为1.25%、1.35%、1.75%，而地方法人银行存款定价通常还会高于全国性银行，理财收益率竞争力相对不足，或导致规模扩张动能趋缓；（2）严监管环境下，不排除理财行为进一步受规范，对通过“打榜”等方式拉动的规模增长形成“挤水分”。2026 年以来，理财与信托合作中的不规范行为持续受到监管关注，例如7 月财联社报道上半年监管向多家信托公司下达《关于转发资管司2025 年四季度通报内容的通知》，涉及信托公司与理财公司合作债券投资的净值化管理不到位等问题；8 月21 世纪经济报道监管对多家理财公司重申不得通过外部合作机构不当估值、调节收益率。后续若信托“T-1”估值等手段进一步受约束，理财以小规模产品“打榜”粗放式拉升规模的路径或将受阻；同时，前期“打榜”产品开放申赎后，随着真实收益率回落，存量规模也可能面临“去虚火”压力；
（3）上年同期理财规模增量基数较高。2025 年，受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振，理财规模增长3.34万亿创新高。其中，25Q4 单季增加1.2 万亿，测算较24Q4、23Q4 分别多增0.7、0.5 万亿。较高基数，叠加理财收益低位、严监管环境等因素，预估4Q 理财规模或有同比少增压力。
资产端：“增收益”与“稳净值”诉求并存，公募基金配置需求更趋多元固收类资产收益中枢承压，“9.24”以来权益类资产成为增厚收益重要抓手。理财大类资产配置以固定收益类资产为主，根据银行理财登记中心数据，截至26Q2末，理财对债券（含存单）、存款类资产持仓占比分别为50.2%、28.1%。但固定收益类资产收益中枢面临持续下行压力，一是广谱利率已至相对低位、呈偏震荡走势，债券综合收益承压；二是银行体系不断强化负债成本管控对存款类资产收益形成持续性拖累。相对有利的因素是，2024 年“9.24”会议后资本市场景气度提升，权益类资产成为理财增厚收益的重要抓手，即使是固收纯债理财也可以借助二级债基，以“微含权”博取收益增强。
现阶段理财资产端主要面临两大痛点：（1）渠道端对产品绝对收益水平有诉求，在权益市场“赚钱效应”不确定性增大背景下，如何增厚收益？（2）净值化运作不断规范背景下，在博收益增强的同时，如何有效控制回撤？基于此，除传统债券类资产外，公募基金配置刚性将进一步凸显，需求也将更趋多元：
年初以来，理财对公募基金保持较高配置强度，截至26Q2 末，理财持有公募基金2.52 万亿，季内大幅增加5700 亿，较年初增加7000 亿，规模占比升至7%。
3Q 以来整体呈现净申购状态。当前理财配置公募基金主要基于两大核心逻辑：
一是增厚收益的重要方式，主要体现以下三个方面：（1）获取合意权益风险敞口，其中，二级债基配置需求具有较强韧性，尤其对大类资产配置相对受限的纯债理财体现更为明显，这也是3Q 以来“固收+”理财增势放缓，但理财对二级债基仍保持净申购状态的重要影响因素。同时，理财对不同风险收益特征的二级债基具有差异化需求，例如，稳健型产品倾向对长期合作、收益相对稳定的专户保持持仓，部分短封闭产品随市场风格切换，对高锐度的二级债基灵活增减仓；（2）中长期纯债基金是理财填补资产配置缺口、灵活调节久期的工具型品种，3Q 以来申购意愿较强；（3）打新策略产品、QDII 产品等承接收益增强功能的基金，尤其在固收资产收益弹性有限、含权资产收益波动加大环境下，理财对通过多资产多策略增厚收益的诉求进一步提升。
二是稳定净值的有效抓手， 4Q 若“T-1”估值等手段受限，预估理财对于周度估值的定开债基、摊余债基等有助于平滑净值波动的特定品种配置需求会进一步增强，如果后续看空债市也可能考虑负久期产品对冲等选择。其中，摊余债基主要定位于存款替代类资产，可通过SPV 架构缓解期限错配约束，主要适配于定位低波稳健的开放式产品线。
理财更加注重运用多资产多策略博取收益增强，也将面临更大的潜在净值波动压力。在此背景下，理财对存款类资产仍需维持一定配置强度。截至26Q2 末，现金及银行存款持仓10.12 万亿，较1Q 增加3100 亿，较年初增加600 亿，规模占比28.1%。预估3Q 以来存款类资产配置规模稳中有进，同时，活期存款占比较年初有所提升。
产品端：养老理财试点再扩围，后续产品拓展或仍延续“走小步、不停步”据21 世纪经济报道，时隔三年养老理财扩容窗口有望于近期重启，多家理财公司正在资质申请、筹备产品发行过程中。据此，养老理财试点机构和产品新一轮扩围很可能在4Q 启动。我国养老相关理财产品主要划分为两个大类：
（1）基于养老金账户制的个人养老金理财。2022 年10 月，人社部等五部委联合发布《个人养老金实施办法》，明确个人养老金实行个人账户制，资金账户封闭运行，年度缴存上限为1.2 万元，可用于购买符合规定的存款、理财、商业保险、公募基金等产品，享受税收优惠。2023 年2 月，首批7 支个人养老金理财发布，此后产品发行有序分批推进。截至26Q2 末，共6 家理财公司发行产品39 支，产品余额超263 亿，均为开放式净值型理财产品；（2）非养老金账户制产品，基于产品层面创设的养老理财。养老理财试点始于2021 年，2022 年扩大试点后产品发行数量显著提升，但2023-25 年养老理财产品发行相对停滞。2025 年10 月，金融监管总局发布《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》（简称《通知》），将养老理财产品试点地区扩大至全国，试点期限延长至3 年，试点机构扩大至符合开业满3 年、经营管理审慎等条件的理财公司。截至26Q2 末，共发行产品51 支，产品规模超1066 亿元，以5年期封闭式理财产品为主。
结合《通知》政策安排，对此次养老理财扩围初步展望如下：
一是可能进一步强化与养老金账户制挂钩。《通知》体现了对养老理财与个人养老金制度的统筹衔接的政策考量，主要体现在：① 养老理财产品试点地区扩大至全国，与个人养老金制度实施范围一致；② 理财公司同时参与养老理财产品试点和个人养老金理财业务的，新发行的养老理财产品可以自动纳入个人养老金理财产品名单。9 月9 日，银行理财登记中心发布公告称，农业银行和农银理财、光大银行和光大理财通过理财行业平台养老理财和个人养老金理财业务验收。此次扩容，符合条件的养老理财同步纳入个人养老金理财产品或有望落地。
二是部分养老产品期限可能适度拉长，在产品购买、赎回、分红等方面或将有更加灵活的设计安排。《通知》指出“鼓励试点理财公司发行10 年期以上，或者最短持有期5 年以上等长期限养老理财产品。对10 年期以上养老理财产品规模占比较高的试点理财公司，在监管评级中予以适当加分。支持试点理财公司依法在养老理财产品购买、赎回、分红等方面进行灵活设计，更好匹配投资者个性化养老需求”。2026 年3 月，金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》（简称《办法》），《办法》规定对不同等级的理财公司实施分类监管，其中，1、2 级理财公司优先支持开展养老理财等创新试点类业务。
三是试点扩围或仍延续“走小步、不停步”节奏。结合此前试点扩围节奏、当前产品存续情况等来看，本次扩围或仍延续小步推进节奏。主要基于三方面：
（1）从前期试点推进节奏看，试点额度仅4 成左右。截至本次扩围前，养老理财试点发展主要经历了三个阶段：
①2021 年9 月，养老理财在“四地四机构”进行试点。同年12 月，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财正式发行首批4 支养老理财产品，首批产品在期限结构、收益平滑等方面凸显养老特色；
②2022 年扩大试点后产品发行数量显著提升。2022 年3 月，养老理财试点范围进一步扩大至10 个城市和11 家理财公司，养老理财试点规模总上限升至2700亿元。养老理财产品在2022 年迎来发行高峰期，但绝对增量仍相对有限。根据中国理财网，截至2025 年12 月末，共存续51 支养老理财产品，其中45 支为2022 年新发产品，占比9 成；
③23Q2 以来没有新增养老理财产品发行。截至26Q2 末，存续规模也仅有1000亿出头，在33.66 万亿理财余额中占比仅0.3%左右。
（2）产品创设面临多重现实挑战，短期或难有明显突破。首批试点产品于2021年发行，在期限结构与收益平滑机制上凸显了养老特色，将于今年底集中到期；从四年多的运行情况看，可能存在以下问题待解：①底层资产收益难以匹配业绩基准。广谱利率中枢承压运行背景下，相对高息的债券、非标等资产获取难度加大，截至9 月最新净值披露日，首批产品业绩比较基准下限为5%—5.8%，但成立以来年化收益率位于3.3%—4%，达基压力较大；② 产品收益与普通理财区分度偏低，削弱产品竞争力。根据普益数据，9 月全市场固收+、混合类理财成立以来年化收益率（规模加权）分别为2.7%、3.1%，结合首批产品5 年封闭期设置看，流动性补偿相对不足；③收益平滑机制仍待优化，主要体现为平滑基金在净值波动中消耗较快，有产品在2025 年平滑基金账户余额已归零。
相对有利的因素在于， “9.24”以来资本市场回暖、美联储加息背景下境外资产配置机会等为养老理财提供了更多潜在收益增厚选择，但在博收益增强的同时，如何基于产品风险预算控制好净值回撤，适配居民对养老相关产品收益稳健性的诉求，也对资管机构提出了更高要求。
（3）与养老金账户制结合有助于扩大资金来源，但目前我国个人养老金缴存低，实现规模引流可能也尚需时日。短期看，总量层面，受制于居民养老储备意识不 足、第三支柱规模偏小等因素，养老相关理财产品或难以明显上量；结构层面，个人养老金产品内部竞争也更趋激烈，9 月28 日，新一批个人养老基金产品名录公布，含权二级债基、偏债混合基金两类“固收+”基金新增纳入，随着各类资管机构持续丰富养老相关产品线，资管产品间竞争压力也将加大。但中长期来看，理财公司有望依托母行在风险管控、项目获取、客群基础、品牌信誉、服务场景等诸多方面的资源，在养老金融领域有所突破。
风险提示
（1）理财市场运行态势受债券市场环境、投资者风险偏好等多重因素影响，展望分析主要基于当前时点的逻辑推演，可能与实际情况存在明显偏差；（2）理财产品统计主要来自第三方机构，净值披露及规模数据依照样本数据，不同导出日期数据不完全相同，统计结果也可能与全市场整体有偏差；同时，由于理财产品新发或自然到期等因素，每期月报观测数据样本变化均为可比口径，但较往期不完全可比。
