金属与材料行业研究周报：宏观逆风再起 供给逻辑支撑工业金属

　　贵金属：经济数据强劲叠加能源通胀压力，加息预期强化压制黄金。本周（9.21-9.25，后同）美国9月经济数据表现强劲，标普全球综合PMI 初值由56.0 升至58.4，创2021 年7 月以来最高，服务业PMI 升至58.7，制造业PMI 升至57.0，同时企业投入成本增速升至近四年高位，显示经济韧性与通胀压力并存。就业方面，截至9 月19 日当周初请失业金人数降至19.7 万人，前值修正为19.8 万人，劳动力市场仍保持稳健。与此同时，中东地缘局势再度升温推动国际油价反弹，美联储官员延续鹰派表态，进一步强化市场对后续加息的预期，10 年期美债收益率重新站上5%。10 年期和30 年期收益率均升至2007 年以来高位，对黄金形成压制。中长期来看，中国央行已连续22 个月增持黄金，在美元信用重估、全球储备资产多元化及地缘政治不确定性背景下，黄金战略配置价值仍有望持续提升。相关标的：1）金：紫金黄金国际、万国黄金集团、中国黄金国际、山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、株冶集团等；2）银：兴业银锡等。

    　　基本金属：供给支撑稳固，价格偏强震荡。1）铜：矿端偏紧低库支撑，铜价偏强震荡运行。本周（9.18-9.24）铜价冲高回落。宏观层面美元走强压制行情；供给端铜精矿加工费维持低位，再生铜流通受限，冶炼原料减产范围扩大。需求端双节备货开启，高价抑制大规模囤货，但下游刚需仍存。

    　　当前全球铜库存处于低位，沪库持续去化，现货升水走高，货源紧张，市场惜售情绪较强。据钢联预测，下周是国庆前最后备货阶段，偏低的社会库存叠加铜价小幅回落，会带动企业补库。短期到货增量有限，现货升水或将保持高位。低库存与刚需形成有力支撑，铜价下行空间不大，反弹可能性较高，预计整体维持偏强震荡走势。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业等。2）铝：库存延续去化，铝价冲高后震荡运行。本周LME 铝价下跌0.68%至3278 美元/吨，SHFE 铝价下跌0.82%至24200 元/吨；LME 铝库存去库0.1 万吨至24.1 万吨；国内铝社会库存去库5.4 万吨至65.1 万吨。供应方面，本周（9.18-9.23）中国电解铝行业整体开工继续在高位保持稳定，电解铝企业依旧没有减产、复产、新投产产能出现；铝板带箔产量增加，铝棒产量小幅下降。氧化铝价格小幅下跌，预焙阳极价格持稳，火电电价上涨，理论成本基本持稳。后续供应端高位维稳，节前刚需仍在，铝锭社会库存有望延续去化，预计铝价短期震荡运行。相关标的：神火股份、华通线缆、云铝股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股、创新实业、中国铝业（A+H）、南山铝业、百通能源。

    　　锂：供给稳步增长，锂价触底后区间震荡。本周电池级碳酸锂价格下跌0.92%至13.3 万元/吨，氢氧化锂价格下跌0.49%至12.1 万元/吨；碳酸锂期货持仓量增加2.6 万手至72.5 万手；成交量增加15.7万手至37.9 万手。本周（9.18-9.23）碳酸锂价格触底反弹。锂盐厂保持长协交付为主，厂家散单放量不足，可交割仓单货源大幅去化。供给端前期检修锂盐厂产能持续恢复，津巴布韦锂精矿持续到港，行业供给稳步增长。库存延续去化，期货仓单内去化幅度较大。需求端，本周市场需求较为平淡，但储能板块需求延续向好，磷酸铁锂开工维持高位，三元电池排产环比回落。预计下周短期电池级碳酸锂现货价格将震荡运行。相关标的：盛新锂能、国城矿业、盐湖股份、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源等。

    　　稀土：轻重品种走势分化，重视权益端边际催化。本周轻稀土氧化镨钕价上涨1.11%至74.7 万元/吨；中重稀土氧化镝价下跌0.34%至145 万元/吨，氧化铽价下跌0.37%至664.5 万元/吨。当前供给侧整体偏紧，叠加海外供应问题，应重视作为战略金属的后续催化。并且需求侧伴随通用许可证的下放，出口预期有大幅修复空间。长期来看，两用物项管制重塑全球稀土供需格局，巩固我国定价权与主导权。板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块估值和基本面修复。相关标的：中重稀土标的中稀有色、中国稀土、北方稀土；磁材板块相关标的宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

    　　钨：短期价格偏弱运行，重视钨价供需重塑下中枢上移。本周黑钨精矿（>65%）价格下跌4.12%至39.6 万元/标吨；APT 价格下跌3.88%至57 万元/吨；钨粉价格下跌2.22%至88 万元/吨；钨铁（FeW80）价格下跌4.22%至61.3 万元/基吨。中长期看，国内战略矿产管控加码，配额缩减下矿端供应持续偏紧，需求端受益于制造业顺周期及AI 等新兴需求，钨价中枢有望持续上移。权益端，重视钨价供需重塑下的价格中枢提升，尤其是钨粉、钨棒等高端材料在供应链自主可控背景下的估值重塑逻辑。

    　　相关标的：中钨高新、厦门钨业、佳鑫国际资源、章源钨业、翔鹭钨业等。

    　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。