信用利差周度跟踪：隐债问责典型案例通报新变化

　　信用利差全线压缩长久期弱资质收益率显著回落。本周利率债略有调整，1Y、7Y 和10Y 期国开债收益率分别上行2BP、1BP 和1BP，3Y 和5Y期持平。信用债表现显著强于利率，长久期信用债收益率大幅走低，1Y 期各等级信用债收益率下行1BP；3Y 期AA 及以上等级收益率下行1BP，AA-级下行3BP；5Y 期AA 及以上等级收益率下行1-2BP，AA-级下行4BP；7Y 期AAA 和AA+级下行2-3BP，AA 级下行6BP；10Y 期AAA 和AA+级下行1-2BP，AA 级下行5BP。信用利差全线压缩，长久期弱资质品种下行幅度较大，1Y 期各等级利差压缩2BP；3Y 期各等级利差压缩1-3BP；5Y 期AA 及以上等级利差压缩2-3BP，AA-级压缩5BP；7Y 期AAA 和AA+级利差压缩4-5BP，AA 级压缩8BP；10Y 期AAA 和AA+级压缩2-3BP，AA 级压缩6BP。

    　　城投债利差多数下行，部分重点省份压缩幅度更大。外部评级AAA 级平台利差多数下行1-2BP，辽宁、贵州、吉林、内蒙古、陕西下行3-5BP，云南下行7BP；AA+级平台利差多数下行2-3BP，上海、北京、辽宁下行1BP，甘肃上行2BP，贵州下行5BP；AA 级平台利差多数下行2-4BP，北京、贵州持平，吉林下行5BP。分行政级别来看，省级平台信用利差多数下行1-2BP，其中福建持平，内蒙古、吉林下行3BP，云南下行6BP；地市级平台信用利差多数下行2-3BP，但浙江下行1BP，内蒙古下行4BP；区县级平台信用利差多数下行1-3BP，而贵州、云南、新疆下行5-7BP。

    　　各行业产业债利差均有所下行，万科利差上行幅度收窄。央国企和非央国企地产债利差均压缩1BP。龙湖利差压缩5BP，美的置业压缩2BP，万科走扩36BP，华发持平，保利压缩2BP。AA+及以上等级煤炭债利差压缩1BP，AA 压缩3BP；各等级钢铁债利差压缩1BP；各等级化工债利差压缩1-2BP。陕煤利差压缩1BP，河钢压缩2BP，晋能煤业压缩3BP。

    　　二永债收益率窄幅震荡，利差多数小幅压缩。1Y 期各等级二永债收益率基本持平，利差压缩2BP。3Y 期各等级二永债收益率下行1BP，利差下行0-1BP。5Y 期各等级二级资本债收益率下行0-2BP，利差压缩1-3BP；永续债收益率下行0-1BP，利差与收益率变动一致；10Y 期二永债收益率多数持平，AA 级二级债收益率下行1BP，利差压缩0-1BP。

    　　产业和城投永续债超额利差多数小幅走扩。产业AAA 级3Y 永续债超额利差较上周走扩0.64BP 至2.09BP，处于2015 年以来的1.61%分位数；产业5Y 永续债超额利差走扩0.01BP 至9.62BP，处于18.71%分位数；城投AAA 级3Y 永续债超额利差走扩0.14BP 至4.83BP，处于6.46%分位数；城投5Y 永续债超额利差走扩0.46BP 至10.68BP，处于25.53%分位数。

    　　隐债追责问责典型案例通报出现新变化，城投债底线风险可控。本周五，中央纪委办公厅、财政部办公厅联合通报六起地方政府隐性债务追责问责典型案例，通报与24-25 类似，仍主要集中于违规新增隐债与隐债化解不实，但也有三点变化。一是由财政部单独通报升级为中央纪委与财政部联合通报，警示震慑效果或更强；二是首次就“政绩观严重偏差、新官不理旧账”问题通报，或显著降低市场对明年化债政策到期退出叠加地方换届下“新官不理旧账”的担忧；三是重心由违规新增转向化解不实，或反映高压整治下新增风险下降，但化解接近尾声、部分地方财政仍有压力。

    　　相关通报反映了化债不允许“躺平”，城投债风险整体仍可控。

    　　风险提示

    　　样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。