血制品行业跟踪(1)：难替代的刚需赛道 长期仍具韧性

　　行业近况

    　　尽管血制品行业短期面临压力，但作为国家的重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，其临床刚需价值在创伤急救、免疫缺陷、血友病等治疗领域，短期内无法被完全替代。

    　　评论

    　　血液制品源于人体血浆，具备资源稀缺性。血浆约占血液体积的55%，血浆中仅有约7%是蛋白质。血液制品的特殊性体现在其从原料到终端均受到严格约束。原料来源上，血浆是目前唯一的生产原料，国内采浆量长期存在较大缺口。产品方面，血液制品在急救、免疫缺陷和部分罕见病治疗中具有临床必需性，血浆中多种蛋白组分无法完全通过重组技术替代，生产环节也对质量控制要求较高。监管层面，国家严格监管，血浆站按区域设置。这些因素共同构成了血制品行业区别于一般药品的行业基础。

    　　血液制品临床刚需属性明显，部分场景不可替代。白蛋白在失血性休克、烧伤等的治疗中发挥着不可替代的作用。免疫球蛋白G（IgG）替代治疗是抗体缺陷类PID的重要治疗手段。重型血友病患者一旦发生出血，必须立即、足量予以凝血因子替代治疗。血液制品用药得到多个国家医保政策保障，我国国家医保目录收录的血液制品用药种数与海外部分发达国家目录相差不大，医疗保障力度较大。

    　　产业链监管较为严格，供给端具备高准入壁垒。中国血液制品的产业链呈现一体化态势。从上游看，中国血液制品禁止使用回收血浆且对捐献血浆行为规定较为严格；从中游看，血液制品企业拥有单采血浆站的所有权和管理权，监管细致；从下游看，相较于普通药品，血液制品的流通及销售要求依然细化明确。我们认为中国对血液制品的监管或将继续严格并逐步细化。

    　　估值与建议

    　　我们认为当前血制品行业短期虽面临一定程度的供需错配，但血制品行业的临床刚需底色并未根本性转变，长期看仍具备一定韧性，建议关注行业领先的头部公司，天坛生物等。

    　　风险

    　　血浆供应安全性；行业政策变化；技术进步超预期。