银行专题报告：五年期存单重启与贷款DR定价

　　五年期大额存单起到负债补充作用，不代表大行对利率周期的拐点判断7 月以来四大国有行陆续重启五年期大额存单发行，部分股份行跟进。近年来为压降负债成本，银行新发存款期限缩短，2025 年底以来五年期大额存单停发，近期重启后市场关注是否意味着大行预判中期维度利率可能进入上行周期。我们认为，当前发行五年期大额存单主要起到负债补充和资产负债期限管理的作用，规模有限且定价低，对负债成本影响小。宏观角度，不代表大行判断利率回升，但反映出大行预计存贷款政策利率可能不会再进一步下降。

    　　从资产负债角度，“资产荒”体现在全国贷款增速下行，预计年末增速将进一步降至5%以内。

    　　但从总资产角度，大行深度参与直接融资，债券投资规模连续高增长拉动总资产扩表，6 月末大行的总资产同比增速达到8.8%，高于商业银行整体1.2pct，预计四大行增速更高，而央行信贷收支表统计四大行6 月末的居民和单位存款同比增速分别为7.5%/4.3%，总存款增速9.5%主要依靠非银存款大幅增长，负债的稳定性下降。考虑下半年仍有大量长期限的政府债券有待承接，当前时点大行增补部分定价不高的长期存款，对利率风险等监管指标有利。

    　　从利率角度，目前大行新发的五年期大额存单利率不高，定价统一在1.55%-1.60%，相比日常发行的三年期存款仅有5BP 超额（目前一年期/三年期实际存款利率约1.10%/1.55%）。如果判断存贷款政策利率不再下降，那么以1.60%价格锁定五年期负债，对大行而言有吸引力。从息差角度，2026 年以来大行息差已经企稳回升，由于大行资产端的对公贷款收益率最低且近年来调整充分，新发和存量目前基本在2.5%-3.0%区间筑底，零售的按揭和消费贷款锁定3%利率下限（预计短期不会放松），这意味着存贷利差已经企稳回升（因为存款成本还在进一步下降）。因此，当前阶段大行有能力吸收部分五年期大额存单，并不影响息差的稳定性。

    　　从客户需求角度，目前观察居民整体风险偏好依然较低，6 月末四大行的居民定期存款同比增速依然高达11.2%，定期占比继续上升。同时考虑股票市场波动率明显放大，当前时点以利率略高的长期限定期存款吸引客户是有效的产品策略。不过，考虑期限长但利率水平不高，预计总体对居民吸引力有限，目前从大行手机App 观察仅工商银行、中国银行部分1.60%的大额存单产品售罄，而利率定价更高的平安银行等股份行产品依然额度充裕。

    　　贷款DR 定价实现“散点式”降息，保证息差稳定的同时降低融资成本央行在一季度货币政策报告中提出贷款利率定价基准多元化改革，7 月以来各地陆续推出DR定价的创新贷款产品。新的定价基准更准确反映市场利率变化（尤其短端利率变化）对贷款定价的引导，部分大型企业或短期融资需求以DR 为基准定价更灵活。从必要性角度，近年来受银行息差约束，LPR 调整频率和幅度越来越慎重，例如目前绑定五年期LPR 的按揭贷款和企业中长期贷款依然占到商业银行总资产比例的35%以上，如果深度调整20BP 以上，对息差的冲击银行难以承受。但融资需求疲弱的环境下，LPR 减点贷款的占比越来越高（预计主要集中于大型企业），2026 年6 月发放减点贷款占比达到50.8%。同时债券融资对企业贷款的置换越来越明显（债券利率更准确灵活反映市场资金价格）。对于银行而言，目前DR 定价贷款规模有限，对息差的直接影响较低，预计息差继续保持企稳态势，同时通过创新模式实现结构性“散点式”降息。与五年期存单重启的逻辑类似，意味着短期内全面的政策利率下调概率有限。

    　　风险提示

    　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力加大导致银行资产质量明显恶化。