白电行业月度追踪：冰洗出口排产平稳向好 空调库存小幅去化

　　家用空调排产降幅边际收窄，10 月有望回归增长。根据产业在线数据，8 月家用空调总排产1074 万台，同比同期排产-10.2%，同比同期生产实绩-16.7%。其中，1）内销排产588 万台，同比同期排产-17.6%，同比同期生产实绩-24.1%，空调内销排产承压主要受异常天气、国补退坡、终端需求偏弱的影响。2）出口排产486 万台，同比同期排产+0.7%，同比同期生产实绩-8.1%，出口排产降幅略收窄，拉美、北美库存去化态势较好，欧洲高温刺激需求，带动局部区域补库预期。9 月家空总排产1029 万台，降幅继续收窄；10 月家空总排产回归增长至1145 万台，同比同期排产+0.7%，同比同期生产实绩+13.0%，我们预计，家用空调排产10 月实现转正增长，内外销需求边际改善，行业景气有望回升。

    　　冰洗排产整体平稳，出口维持增长。根据产业在线数据，8 月冰箱总排产877 万台，同比同期排产+15.1%，同比同期生产实绩+0.7%。其中，1）内销排产370 万台，同比排产+14.2%，实绩-4.6%。2）同期出口排产507 万台，同比排产+15.8%，实绩+6.9%，出口排产仍优于内销排产，主要得益于国内成本优势、供应链替代与海外渠道季节性补库、非洲与南美需求旺盛。8 月洗衣机总排产883 万台，同比同期排产+11.6%，同比同期生产实绩+2.3%。其中，1）内销排产385 万台，同比排产+6.9%，实绩-1.0%。2）出口排产498 万台，同比排产+15.5%，实绩+4.3%，主要得益于欧洲本土形成进口刚需、非洲与拉美市场旺盛需求拉动、跨境物流运力提升。对于冰洗品类，我们预计出口依托新兴市场刚需与供应链优势延续增长，整体排产将呈现内销稳控规模、外销适度扩容的分化走势。

    　　空调库存维持高位震荡，6 月边际小幅去化。截至6 月，空调行业商业库存总量5623.0 万台，同比+11.3%，环比-2.8%；工业库存总量1372.1 万台，同比-8.8%，环比-3.1%。品牌方面，格力、美的空调渠道库存分别为1285.6 万台、1060.8 万台，同比-4.4%、+9.2%，环比-7.6%、-4.2%，两大头部品牌主动控库节奏维持稳健。海尔空调渠道库存766.8 万台，同比+41.3%，环比+3.0%；TCL、海信、奥克斯等渠道库存规模皆有所上涨。空调整体库存维持高位震荡，内部结构上维持从工业库存部分转移到商业（渠道）库存。我们预计行业整体将以温和去库为主，排产节奏偏向谨慎，Q3 库存有望进一步去化。

    　　投资建议：三大白整体排产出口优于内需市场，其中空调库存处于高位震荡，我们预计26Q3 或将演绎库存去化；冰洗出口排产景气延续，对冲内需部分压力。相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)。

    　　风险提示

    　　以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。