半导体行业：AI加速卡行业持续发展

　　我们看好2026-2030 年国产GPU 在中国大陆GPU 市场中渗透率提升进程。根据弗若斯特沙利文预测，中国的AI 芯片市场规模有望到2029 年达到13,367.92 亿元，2025-29 年期间年均复合增长率为53.7%。第一梯队华为、平头哥、昆仑芯等持续侵蚀海外GPU 厂商在中国市场份额。全球ASIC 行业方面，我们认为ASIC 正逐步走向AI 算力体系的中心。根据半导体行业观察，2Q26，亚马逊 Trainium、谷歌ASIC 持续获得外部客户订单。

    　　我们看好海光信息CPU+ DCU 双轮战略；我们认为联发科在全球ASIC 行业中市占率2026-2030 年稳步提升。海光DCU 采用 GPGPU 路线，主要部署在服务器集群和数据中心，与其他行业友商定位不同。我们看好海光 DCU 从单卡适配走向万卡集群验证的过程。我们预计海光DCU 收入2026/2027 年分别达到18.2 亿/29.4 亿元，高于市场一致预期18 亿/28亿元（根据Wind 一致预期）。我们认为联发科能够提升市占率的核心逻辑在于其一联发科高性价比优势契合CSPs 客户ASIC 自研趋势。其二我们认为联发科享有SerDes IP 优势，帮助谷歌ASIC 芯片提升互联带宽上限。我们预计联发科 ASIC 收入将在2026/2027 年达到37 亿美元/158 亿美元，高于市场一致预期32 亿美元/130 亿美元（根据Wind 一致预期）。

    　　我们认为海光信息和联发科存在价值向上重估的潜力。针对海光信息，我们认为公司短期增长主要来自 CPU 业务、国产服务器替代和行业客户需求；中长期增长来自DCU 产品在AI 数据中心放量。我们预计公司2025-28 年净利润CAGR 是 68%，给予公司 108 倍 2028年 P/E 估值。针对联发科，我们采用分部估值方法。针对联发科的传统消费电子（包括手机）业务，我们认为采用过去10 年的平均PE 估值（16 倍 PE）是合理的。针对ASIC 业务，考虑到2026-30 年联发科 ASIC 业务净利润 CAGR （225%）高于海外 ASIC/GPU 公司的净利润CAGR(36%)，我们认为对联发科2030E ASIC 净利润给予25 倍 P/E 是合理的。风险：先进制程及 AI 产品研发导入可能不及预期；GPU 或ASIC 产品放量可能不及预期；汇率及全球贸易政策风险。