银行业面面观系列报告之一：股东图谱：谁在入场、谁在撤退

　　本报告导读：

    　　银行股东结构呈现“国资增持稳基调、险资布局重长效”的特征，而基金与北向资金受市场风格影响处于减配状态，未来配置空间随风格切换或具备修复潜力。

    　　投资要点：

    　　国资系股东作为银行股权结构压舱石，在银行的股权比例中占据主导地位，且今年以来呈现增持态势，进一步强化银行经营稳定性。全国性银行中，交通银行、邮储银行、招商银行、光大银行分别获得一汽股权投资、上海国际港务、上海汽车集团与中远海运的新进支持，邮储集团、福建投资开发集团亦分别增持邮储银行（持股比例+0.05pc，下同）、兴业银行（+0.04pc）。此外，多数城商行也得到地方国资资金支持，如江苏交控、紫金投资增持南京银行；成都产业资本、成都欣天颐投资增持成都银行；青岛国信产融增持青岛银行；江苏新华报业增持苏州银行等。此外，26Q1 证金公司对银行股普遍减持，招商、兴业、光大、华夏及北京银行前十大股东中已见不到证金公司的身影，且对浦发、平安及中信银行的持仓比例亦有下调。鉴于证金公司当前的整体持仓比例较低，预计减持行为对市场的影响相对有限。

    　　保险资金近年来持续增配银行，在银行总股本中比例达到4.9%，在银行自由流通盘中持股比重已处于较高水平（9.6%，未考虑单家保险公司持股5%以上的股东），且基于保险对资产负债久期匹配的诉求，未来在银行板块的配置比例与投资力度仍具备进一步提升空间。从持仓偏好来看，险资布局具有显著的“高股息、大蓝筹”特征，其中例如农业银行、邮储银行及工商银行的保险持股/自由流通股比例分别达到23.5%、19.1%及14.9%，且在其AH 股的流通盘中持股比重均不低，显示出险资对稳健分红型品种的青睐。

    　　从增配趋势来看，险资权益投资占比的提升为银行板块带来潜在增量资金。截至26Q1，保险资金在股票市场的运用余额占比已升至10.1%，反映出险资在资产配置中对权益资产的倾斜。结合当前低利率环境下险资对高票息资产的迫切需求，预计未来险资对银行板块的投资力度将进一步加强。长期资金的入场也将持续优化银行股权结构，并为银行板块带来长期的配置增量。

    　　主动基金在银行自由流通股本中的配置比例已降至0.8%的低位，显著低于过去五年中多数时间段保持在1%以上的水平。当前市场环境下，市场风格偏向成长型板块，主动基金对银行板块的持仓比例处于较低水平。若后续市场风格切换至均衡状态，银行板块作为稳健配置资产，其持仓比例仍具备提升空间。从持仓分布的结构性差异来看，宁波银行、渝农商行及长沙银行等银行的流通盘中主动基金比重相对较高，其股价表现对主动资金流动的敏感度相对更高。

    　　被动基金主要受沪深300 指数波动影响，今年以来伴随沪深300 指数的大额净流出，其挂钩产品规模已降至3600 亿左右，回落至2023 年末水平，预计后续资金面流出的边际压力将有所减弱。此外，银行板块在沪深300 指数中的权重也已由2024 年的13.0%降至2026 年的9.5%，受沪深300 指数资金大额净流出的负面影响也将边际减弱。在个股权重分布上，招商银行、兴业银行及工商银行等标的在沪深300 指数中的权重相对较高。

    　　北向资金在银行自由流通盘中的持股比例自25Q3 以来呈现明显的趋势性下降，目前已由高点回落至4.5%左右，或主要受全球宏观流动性环境变动及外资风险偏好调整的影响。在个股持仓层面，华夏银行（北向持股/自由流通股本11.6%，下同）、招商银行（11.3%）、建设银行（10.3%）及宁波银行（9.4%）等机构的北向资金持股比例相对较高。

    　　风险提示：结构性风险暴露超预期；市场波动明显加剧。