商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4% 黄金珠宝消费环比修复

　　事件：2026 年6 月16 日，国家统计局公布1-5 月国民经济数据。

    　　社零数据表现承压，调改、细分赛道格局向好。1-5 月社零总额206031 亿元，同增1.4%，其中5 月同减0.6%，主要系25 年同期“以旧换新”补贴促进大额消费，基数较高。在行业整体承压的环境下，关注零售端细分赛道以及调改释放的α机遇。我们认为后续布局方向：1）调改动作陆续落地，经营趋势企稳的企业，建议关注永辉超市、步步高、重百集团。2）母婴等细分赛道行业集中度持续提升，头部品牌有望持续获取市场份额，叠加即时零售等新业态的布局持续扩大全渠道经营优势，建议关注爱婴室。

    　　黄金珠宝终端动销修复，头部品牌抗风险能力突出。1-5 月金银珠宝类零售额1678 亿元，同增2.8%，其中5 月零售额环比增加17.11%，终端动销环比回暖，当前行业趋势下，一口价产品占比持续提升，产品工艺属性在终端购买决策中逐渐占据重要位置，行业门店稳步出清中，龙头企业凭借品牌效应、较高的新品打造质量实现逆势增长。我们认为后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头公司，具备攻守兼备特性。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，26 财年公司营业额同增5.3%至943.98 亿港元，净利润同增52.2%至90.04 亿港元，品牌转型取得成效。4）曼卡龙：“提质增效”的战略转型逐步释放成效，产品升级带动盈利质量持续提升。

    　　化妆品销售额表现相对韧性，关注赛道α机会。1-5 月化妆品类零售额1985 亿元，同增4.9%，其中5 月同增2.5%，我国化妆品零售市场表现相对具备韧性。关注四条主线：1）具备品牌壁垒的美护龙头，推荐毛戈平；2）高运营效率对抗竞争加剧&流量成本高企，关注上美股份；3）困境反转逻辑下，经营逐步改善的上海家化；4）细分赛道龙头享受成长期红利，关注林清轩等。

    　　投资建议：1）零售：建议关注永辉超市、重百集团、爱婴室等。2）黄金珠宝：

    　　推荐老铺黄金、潮宏基；建议关注周大福，曼卡龙等。3）美妆：推荐毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩等。

    　　风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争持续加剧等。