软件及服务行业TOKEN启示录(一)：AGENTIC AI驱动TOKEN大幅增长 AI产业链全线受益

　　观点聚焦

    　　投资建议

    　　2026 年开年以来，Agentic AI渗透率持续提升，拉动Token（词元）消耗增长，利好全线AI产业链条，我们认为Token增长模型正成为衡量AI产业价值的核心指标。本篇报告为《Token启示录》系列报告首篇，主要探讨Token“量”的增长逻辑。

    　　理由

    　　Agentic AI渗透率提升，Token使用量快速增长。全球领先团队自2023 年起已拉开Agent赛道的代际演进序幕，2025 年年末开始随着模型能力的提升，以及Claude Code、Codex、OpenClaw、Hermes的兴起，全球Token消耗量大幅提升。根据中国国家数据局，2026 年3 月全国日均Token调用量突破140万亿；豆包日均使用量在3 个月内翻倍至120 万亿，Token增长模型正成为衡量AI产业价值的核心指标。我们认为Agentic AI渗透率的提升，有望进一步带动Token消耗量的快速增长，我们测算，在中度使用场景下，当Agent的渗透率达8%时，Agent的总Token消耗量已与Chatbot相当；Agent普及呈现出对Token消耗的乘数效应，随着单任务复杂度、使用时长与渗透率的协同提升，有望推动日均Token消耗实现5 倍以上增长。

    　　从Chatbot到Agent、从个人到企业，Token调用量仍然具备较高增长潜力。1）从Chatbot到Agent，对Token消耗量的提升驱动力主要来自于：a）对长上下文内容的需求提升；b）复杂的高价值任务催生长程任务、跨Agent合作需求；c）基于交错思维链和复杂工具调用等。2）从个人到企业，个人用户以低频、轻量、试探性交互为主，而企业端完成工作流嵌入后，有望触发高频和自动化交互模式；当AI Agent接入ERP、CRM等企业核心系统后，Token消耗不再受人力交互频次制约，而是随业务流量线性扩展，我们认为未来Agentic AI的核心收入驱动力有望转向企业级场景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持相关公司盈利预测与估值不变。建议关注智谱、MiniMax、金山云、万国数据、世纪互联、网宿科技、深信服等相关公司。

    　　风险

    　　AI落地不及预期，Agent发展不及预期。