农林牧渔行业周报：4月猪企出栏缩量降重

　　核心观点

    　　4月猪企出栏缩量降重。（1）出栏量：肥猪出栏缩量。13家上市猪企合计出栏生猪1671.04万头，环比-0.29%，同比+0.67%，头部集团方面，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏量环比分别+5.81%/-12%/-9.61%。具体来看，1）商品猪方面：4月13家上市猪企出栏商品猪总量约为1539.22万头，环比-1.45%，同比+11.62%。行业供应量达峰，4月多数企业商品猪出栏环比缩量。2）仔猪方面：4月8家猪企仔猪出栏总量约为127.34万头，环比+28.08%，同比+26.58%。（2）出栏价格：供强需弱格局深化，猪价新低。25年10月新生仔猪量峰值传导，叠加行业认卖加速去，4月中上旬猪价破历史大底，上市公司月度商品猪销售价格同环比均显著下降。具体来看，受区位及成本等因素影响，4月均价最低为神农集团的8.65元/公斤，最高为东瑞股份的9.75元/公斤，企业端出栏均价中枢在9元/公斤附近。（3）出栏均重：去库加速，均重回落。3-4月猪价持续新低背景下，集团认卖加速去库，均重水平回落。根据我们的测算，已公布4月销售情况的11家企业商品猪出栏均重算术均值为127.23公斤，环比下降1.83kg。

    　　天然橡胶：去库存、缺原料，强现实支撑胶价超预期上涨。截至5月8日，国内天然橡胶活跃合约价格为17985元/吨，周环比上涨3.93%。库存方面，截至5月5日，青岛地区橡胶库存合计71.24万吨，周环比-0.5万吨，其中一般贸易库存58.63万吨，周环比-0.15万吨，保税区库存12.61万吨，周环比-0.35万吨。近期天胶期现价格超预期上行，我们认为，表观库存开启去化的背景下，产区干旱导致原料短缺是本轮上涨的支撑。当前杯胶69泰铢/公斤、胶水85泰铢/公斤，都已达到近10年新高，甚至超越了24年干旱以及EUDR溢价加持下的原料价格。产区干旱影响下，印尼、泰国一季度出口同比下滑超过15%，与价格表现相互验证。

    　　后续来看，高价必将刺激出产区较强的割胶积极性，产区降雨逐步增加后，注意原料上量和价格情况，在大幅放量前，胶价仍有望维持偏强。

    　　投资建议与投资标的

    　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份（002714，买入）、温氏股份（300498，买入）、神农集团（605296，未评级）等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团（002311，买入）、瑞普生物（300119，未评级）等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发（601952，未评级）、北大荒（600598，未评级）、海南橡胶（601118，买入）、隆平高科（000998，买入）、中粮糖业（600737，买入）等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物（301498，未评级）、中宠股份（002891，未评级）、佩蒂股份（300673，未评级）等。

    　　风险提示

    　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。