汽车行业25年报及26Q1总结：业绩探底 出海景气延续

　　Q1 汽车板块营收稳健增长，期待Q2 盈利边际改善25Q4/26Q1 我国汽车批销分别为1002.3/705.0 万辆，同比+1.7%/-5.6%。

    　　业绩端，25Q4 营收/归母净利同比+3.3%/+2.2%，26Q1 同比+2.2%/-22.6%，其中客车板块26Q1 归母净利同比+5.0%，为唯一保持正增长的子板块。展望Q2，新车密集上市有望催化需求边际向好，规模效应释放叠加控费降本措施见效，Q2 汽车板块业绩或迎改善；关注数据中心液冷、发电机组产业链，及出口表现强劲的摩托等板块。

    　　Q1 内销淡季乘用车板块净利暂承压，但出口景气仍高乘用车26Q1 销量同比-7.5%至593.5 万辆，其中出口同比+61.4%至183万辆。板块营收同比-2.3%至4187 亿元，归母净利同比-46.9%至 76.0 亿元。Q1 净利下滑系淡季产能利用率较低、碳酸锂价格高企等成本端因素加压，但板块内企业（含吉利/奇瑞）合计单车ASP 同环比+16%/2%，主要由中高端车型/中高配版本及出口热销带动。个股层面，Q1 出口占比较高的车企包括奇瑞/上汽/吉利/比亚迪，总销量同比-3%/+9%/+1%/-30%，出口同比+54%/48%/126%/56%，占比达65%/33%/29%/46%。其中奇瑞/上汽归母净利同比-10.3%/ +0.1%，优于行业整体；吉利净利同比-26.6%，但极氪9X热销叠加出口高增拉动下净利环比+11.3%；比亚迪净利受汇兑拖累同比-55.4%，但单车ASP 同环比+24%/22%，产品结构向好。

    　　Q1 原材料/年降等外因压制零部件盈利，部分细分龙头显韧性零部件板块25Q4 营收同环比+9.7%/+10.8% ， 归母净利同环比+31.0%/-12.8%； 26Q1 营收同环比+4.1%/-13.2%， 归母净利同环比-8.3%/-6.9%。26Q1 下游产销波动导致营收环比下滑，年降/原材料成本/汇兑等不利因素导致净利略有承压。但板块26Q1 毛利率同环比仍增0.58/0.56pct，反映高附加值产品占比提升带动价、利结构优化。个股层面，净利同比实现增长的包括：1）吉利链：如星宇/继峰高价值量配套极氪新车型，26Q1 利润分别同比+10.3%/+26.0%；2）北美链：旭升配套两家海外新能源车企放量，Q1 净利同比+30.9%。

    　　Q1 商用车、摩托出口强劲，汇兑影响盈利增长兑现客车板块25Q4/26Q1 营收同比+6.2%/+2.1% ， 归母净利同比+38.8%/+5.0%。其中Q1 出口延续高景气，大中客出口同比+39%，毛利率同环比+2.24/-4.40pct。货车板块25Q4/26Q1 营收同比+33.3%/+22.6%，归母净利同比+250.3%/-1.7%。受益于以旧换新政策延续及出口高增（Q1重卡出口同比+37%），中国重汽、一汽解放等龙头Q1 净利增速突出。摩托板块25Q4/26Q1 营收同比+8.2%/ +4.8%，归母净利同比-16.2%/-33.9%，26Q1 毛利率同环比+0.50/ +1.65pct，系出口带动盈利结构优化，但汇兑波动暂压制净利释放。

    　　板块持仓占比环比略降，发电机组相关标的持仓提升26Q1 末汽车行业重仓持股市值1162.2 亿元，市值占比环比-0.1pct 至3.2%，其中：1）乘用车：新能源出海布局提速的自主龙头持仓占比提升，比亚迪/吉利持仓占比分别环比+0.14/+0.11pct；新势力品牌中理想、小鹏占比有所回落。2）零部件：北美缺电带动发电机组需求释放，潍柴-A、银轮持仓占比分别环比+0.18/0.02pct。3）摩托及其他：持仓占比环比-0.02pct 至0.35%。

    　　风险提示：宏观经济下行导致需求不足；贸易政策波动风险。