证券Ⅱ行业上市券商2026一季报综述：头部券商业绩超预期 业务全面向好支撑ROE新高

　　头部券商1 季报整体超预期，ROE 超2021 年高点水平，继续重点推荐39 家样本券商2026Q1 营收(调整后)和扣非净利润分别为1481 亿/586 亿，同比+32%/+39%，符合我们预期，年化加权ROE 7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，中信/华泰/广发/中金(下称四头部券商)营收同比+48% VS 其他34 家(扣受并表影响的国泰海通，下同)同比+18%，扣非净利同比+57%VS 其他34 家同比+22%。“四头部券商”2026Q1 年化加权ROE 平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021 年高点水平。上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪31%/投行6%/资管9%/利息净收入10%/投资收益40%。

    　　客需业务驱动金融资产扩表延续，投资收益超预期，手续费收入全面向好（1）投资收益是头部券商业绩超预期首要因素（中信，华泰，广发），也是业绩分化的重要胜负手。（a）衍生品、做市等境内境外客需型业务带动头部券商持续扩表，四龙头金融资产同比+20% VS 其他34 家同比+7%，融出资金同比+42% VS其他34 家同比+33%。（b）客需业务风险中性特征和多元资产配置带来投资收益韧性十足，市场波动对盈利影响明显减弱。投资收益(含汇兑损益)分别同比：中信+26%/华泰+57%/广发+108%/中金+11%，四龙头同比+38% VS 其他34 家同比-8%。

    　　（2）手续费收入全面向好，是ROE 新高的重要支撑。（a）大财富管理业务充分受益于居民财富迁移，四龙头经纪和资管业务收入分别同比+51%/+37%，VS 其他34 家同比+38%/+25%，预计头部券商代销收入和买方模式同比高增。（b）头部券商充分受益于港股IPO 同比高增，投行净收入同比看，中信+24%/华泰+59%/广发+7%/中金+283%。

    　　（3）利息净收入同比高增超预期。（a）受益于股民入金和两融规模增加，39 家上市券商整体利息收入+22%，代理买卖证券款同比+56%，四龙头同比+61%，增速更快。（b）境内外融资成本预计同比有所下降，金融资产扩表同时利息支出小幅同比+8%。

    　　（4）我们认为一季报业绩同比超预期的券商：中信证券，广发证券，中金公司。

    　　（5）汇金资金减持进入末端：中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河和光大证券2026 年1 季度受到中证金（或中证金资管计划）的减持(前十大股东)，或释放前十大以外仓位已完成减持的信号，压力释放进入末端。

    　　看好板块超额，推荐头部券商主线

    　　低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE 持续向好，我们认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括，业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。

    　　风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。