煤炭行业：动力煤价企稳 焦炭开始第二轮提涨

　　动力煤

    　　截至4 月10 日，秦港5500K 动力末煤平仓价761 元/吨，周环比+7 元/吨，内蒙古5500K 产地价小涨，山西5500K 产地价小涨，陕西6000K 产地价微跌。截至4 月10 日，动力煤462 家样本矿山日均产量558.7 万吨，周环比-4 万吨，年同比-0.7%。本周电厂日耗大跌，电厂库存微涨，动力煤库存指数小跌，秦港库存大跌，截至4 月6 日，动力煤库存指数为196.4。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为92.8%（+0.9pct）和92.6%（+0.7pct），仍处于历史同期偏高水平。

    　　焦煤

    　　截至4 月10 日，京唐港主焦煤库提价1620 元/吨，周环比持平，山西产地价持平，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至4 月10日，523 家样本矿山精煤日均产量80 万吨（-0.3 万吨），年同比+2.2%，523 家样本矿山精煤库存220.5 万吨（+9.1 万吨），年同比-34.3%；截至4 月10 日，中国日均铁水产量239.4 万吨（+2 万吨），年同比-0.3%。4 月6 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量21.4 万吨（+4 万吨），年同比+50.8 %，年初至今合计1322.9 万吨，同比+47.9%。本周螺纹钢价格持平，大型焦化开工率微涨，截至4 月10 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率79.3%，周环比+0.5pct。

    　　核心观点

    　　看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对能源和资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转PPI 才是根本目的，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。

    　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

    　　投资建议

    　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源

    　　风险提示

    　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期