银行行业专题研究：3月信贷或大幅同比少增

　　2 月份信贷数据公布之时，一度令市场对于后续信贷景气度预期转为乐观，特别是结合1-2 月份经济数据向好表现，甚至认为实体经济融资需求已明显恢复。但我们一直认为，2 月份单月信贷（尤其是企业贷款的同比多增）不具有代表性，对于3 月份信贷，我们有如下判断：

    　　1、从总量层面看，预计3 月份信贷景气度有望大幅回落。结合3 月份资金面表现、票据利率的走势综合判断，预计3 月份新增人民币贷款仅为3 万亿左右，同比少增至少6000 亿，增速或回落至5.7%左右。

    　　2、从机构层面看，预计国有大行信贷回落幅度较大。一方面，1-2 月份信贷投放已明显消耗国有大行信贷储备，前期5000 亿新型政策性金融工具使用进度依然偏慢，2026 年8000 亿额度何时下放尚不明确。另一方面，为稳定银行资产收益率，不排除央行对信贷投放设定了自律要求，使得前期到期的部分“畸低”利率贷款予以退出。而对于中小银行而言，预计依然延续了“缩表”态势，信贷景气度同样偏弱。

    　　3、从结构层面看，“零售弱、企业强、短贷多”趋势或仍在延续，需关注信贷信用债化趋势的进一步强化。今年信贷投放的突出特点在于：一是“纯贷款”中企业贷款占比进一步提升，而零售则明显偏弱。二是企业贷款中，短贷景气度较高。总体而言，预计3 月份信贷延续了1-2 月份结构表现，即零售弱、对公强。而在对公贷款结构中，预计短贷延续了前期强势表现（这些短贷包括给政府部门和供应链企业投放的流贷，用于偿还应收类账款，以及“以贷转存”虚增的贷款）。企业中长期贷款表现或有所回落，尽管置换债发行节奏依然偏慢，但3 月份以来信用债收益率的进一步下行，或使得企业更倾向于通过直接融资渠道补充资金，“信贷信用债化”更加明显。数据显示：3 月企业债净融资约3500 亿，同比大幅多增近4800 亿。

    　　4、从节奏层面看，预计3 月份信贷斜率呈现更加“陡峭化”倾向，下旬占比较高。这意味着，中上旬信贷读数或为负增长，而临近季末时点，信贷冲量力度较大，以弥补前两旬读数缺口，避免在季末月份信贷过度下滑。其中，季末冲量品种或多为企业短贷，也不排除包括少部分票据、福费廷、普惠小微等品种。

    　　5、预计4 月份信贷读数显著承压，社融口径信贷大幅回落，甚至不排除为负增长。由于今年Q1 企业短贷景气度较高，映射着信贷在下旬增量占比偏高，特别是在3 月份季末冲量形成的“连锁反应”，会使得4 月份信贷投放显著承压，预计中上旬信贷或为明显负增长）。若4 月下旬冲量力度不够，不排除4 月份社融口径信贷出现负增长情况。受此影响，4 月份资金面或将延续宽松状态，资金利率中枢较Q1 也出现趋势性下行。

    　　风险提示：央行加强信贷投放指导、信贷投放力度超预期、预测与现实存在偏差。