动保行业2月跟踪报告：1-2月多数疫苗品种批签发均同比下降 节后兽药VPI指数震荡走强

　　疫苗批签发：1-2 月多数疫苗品种批签发均同比下降根据中国兽药基础数据库，1-2 月主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，绝大多数品种批签发同比下降，仅胃腹二联疫苗同比增长23.8%，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-23.4%、-12.3%、-16.9%、-5.6%、-19.8%、-34.2%、-43.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立免疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）分别同比-20.0%、-10.0%、-3.4%，仅鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）同比+16.1%；反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比持平、-13.5%；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（包含硕腾苏州工厂）同比+16.7%，国产狂犬疫苗同比-22.0%。

    　　细分品种分析：去年同期高基数、养殖景气度低迷、猪病表现平稳等共同影响签发表现。从品种上来看，今年1-2 月，多数猪用疫苗均同比下滑，其中，蓝耳疫苗由于去年基数较低，同比降幅较小，口蹄疫降幅最大，超过20%，其余品种包括猪瘟、伪狂犬、圆环等也均有10-20%的同比降幅，推测因去年同期高基数（其中猪瘟、伪狂、圆环疫苗均相较24 年同期实现正增）；母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，胃腹二联疫苗同比增长23.8%，是今年前2 个月中，唯一一个增长的常见猪用疫苗产品，猪细小、猪乙脑疫苗分别同比下降34.2%和43.8%，高基数效应+仔猪行情偏弱+疫病问题平缓等或为主要因素。

    　　禽用疫苗中，新城疫疫苗同比略降，禽流感三价苗、马立免疫苗批签发数量均同比高位回落，鸭传染性浆膜炎疫苗连续3 年同比增长。反刍疫苗方面，布病疫苗同比持平，小反刍兽疫疫苗同比下降13.5%。宠物疫苗方面，1-2 月猫三联疫苗批签发数量继续同比增长，录得历史同期新高，狂犬疫苗同比下滑22.0%。

    　　兽药原料药：节后兽药VPI 指数震荡走强，盐酸多西环素表现突出根据中国兽药饲料交易中心，截至3 月下旬，兽药原料药价格指数为67.57，环比2 月上涨2.3%，较去年同期上涨1.8%。3 月VPI 指数均值为66.75，环比2 月份上涨1.2%，在连续4 个月下行后首度迎来月度上涨。分品种来看，呈现一定的分化局面，其中，盐酸多西环素3 月均价同比+7.7%，阿莫西林紧随其后，同比+6.5%，氟苯尼考亦有触底反弹迹象，同比+2.4%，泰妙菌素同比+1.0%。

    　　但大环内酯类产品仍较为弱势，其中，泰万菌素3 月均价同比-1.9%，泰乐菌素3 月均价同比-0.5%，替米考星3 月均价同比-0.7%。从原因分析来看，节后原料药价格的上行主要由于地缘冲突下油价上涨所带来的情绪传导，其中，盐酸多西环素受货源持续紧张支撑性较强，价格持续反弹，氟苯尼考在成本抬升及厂家挺价双重驱动下底部反弹势头也较为明显，但大环内酯类等产品表现平稳。中短期来看，中下游已逐步适应当前节奏，拿货趋于谨慎；但若油价长期维持高位运行，将推高基础化工原料、农产品价格、物流成本，成本压力下或倒逼厂商主动上调报价以转嫁成本负担。

    　　投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。虽然24 年Q2 开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25 年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。标的建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。