探微智驾(五)：从WAYMO和特斯拉 看ROBOTAXI行业的发展

　　投资建议

    　　Robotaxi是人工智能在物理世界的重要应用，正逐渐跨过规模化商业落地的拐点。作为智能驾驶系列报告的第五篇，本文围绕Waymo和特斯拉两家海外的Robotaxi企业，系统分析其商业化进展和技术体系，总结Robotaxi行业的发展规律，并探讨海外市场商业价值、跨越式与渐进式路径对比、Robotaxi落地门槛和产业链价值分配等市场关注的问题。

    　　理由

    　　Waymo：Robotaxi行业发展的重要风向标。深耕Robotaxi行业超16 年的时间里，Waymo沿着“单个区域做深做透—更多区域—更多业态”的路径，近年商业化进程呈现加速趋势。在样板间旧金山湾区，Waymo的日单量、单均里程、空驶率等指标表现亮眼，收费享有溢价。从成熟区域出发，Waymo开拓新城市、创新商业模式和车型降本并举，支撑起1,260 亿美元的估值。技术架构上，Waymo正越来越多地呈现出AI大模型赋能的色彩，同时多传感器融合、安全冗余、详细地图仍是重要组成部分。

    　　特斯拉：Robotaxi行业新进入者和重要变量。特斯拉Robotaxi与FSD同源，是FSD发展到一定水平后向上突破的尝试，底层核心是Scaling Law。虽然特斯拉的Robotaxi尚处发展早期阶段，主要目标是纯无人驾驶场景下的商业拓展经验积累，但我们认为不可忽视成本和泛化性两大因素对整个行业的潜在影响。

    　　Robotaxi：道路曲折，前途光明。跨越技术、监管和运营三大门槛，是企业大规模且商业可持续地落地Robotaxi的前提。虽然事故率仍差强人意，但基于前沿技术方向的诸多共识，Robotaxi性能正经历显著的提升。政策和企业的共同推动下，Robotaxi或将通过性价比的提升而对人类出行产生更大影响，同时单英里成本下降的红利有望被消费者和产业链参与者所共享。

    　　盈利预测与估值

    　　维持行业内覆盖公司的盈利预测、估值和目标价不变。建议关注头部Robotaxi解决方案提供商、在自动驾驶领域布局较为领先的头部主机厂和相关硬件产业链的投资机会。

    　　风险

    　　政策进展不及预期；技术稳定性风险；行业竞争加剧。