金属、非金属与采矿行业：持续推荐锂铝配置 长期看金属板块估值回归底部区间

　　贵金属：关注黄金与美股、铜等资产的相关性变化，从同向转向负向，或意味着避险需求再次回归，随着滞胀推进，黄金配置价格回归，短期震荡中期维系看多格局。本周贵金属有所反弹主要系：1、地缘冲突发酵，贵金属避险回归：本周中东局势在“全面开战”与“暂缓冲突”之间反复横跳。周初局势缓和导致避险溢价进一步挤压，而周五新的不确定性又吸引了部分避险买盘入场。2、美元、美债利率阶段性缓和：美元指数在触及10 个月高点后，本周出现获利了结，回落至100 附近，为金银提供了喘息之机。3、技术性超卖修复：由于上周跌幅过大，本周出现的反弹更多带有空头平仓和抄底资金入场的特征。本轮贵金属的核心交易并不完全基于利率，而更重去美元化央行购金，这一格局或致贵金属有强底部支撑。滞胀交易历史来看整体利好贵金属，短期受到流动性收紧预期压制，前期涨幅回吐是正常整固，后期随着经济增长受挫，实际利率下行，我们判断贵金属将重拾涨势。滞胀下重视实物资产的增配。短期利率预期转向周期性资产出逃触发行情波动，中期央行延续购金回撤可控。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。

    　　工业金属：铝先布局，铜具价值。数据解读：美伊冲突预期缓和，催化工业金属反弹。美伊和谈缓和冲突预期，本周原油整体平稳，滞胀担忧有所缓和，美债和美元虽继续走强，但幅度趋缓，工业金属整体反弹，其中，LME3 月铜+2.6%、铝+2.9%，SHFE 铜+1.3%、铝-0.4%。基本面维度，本周铜铝库存环比整体均去化，其中，铜周环比-5.52%、年同比+93.92%，铝周环比+0.01%、年同比+34.66%（考虑铝棒的铝元素口径，周环比-1.42%、年同比+32%）。主要源于电解铝跌价，氧化铝、铝土矿与动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-319 元至6989 元、吨氧化铝税前利润周环比-23 元至-169 元。本周电解铝产能利用率99%，环比+0.02%；氧化铝产能利用率81.79%，环比+0.04%。观点更新：铝先布局，铜具价值。商品端，短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改：1）短期，尽管美伊冲突引发通胀担忧，10 年期美债收益率回升至2025 年7 月来最高水平，压制经济修复前景，工业金属商品尚未重返上行通道，但考虑到自2025 年8 月降息交易以来，铜铝为代表的优质资源品供需两端均有明显产业变化，商品价格大概率具备支撑。同时，霍尔木兹海峡继续封锁，中东铝供应链断裂风险不断累积，重视铝价后续补涨行情。2）中期，除非美伊冲突持续超预期，联储后续降息引领全球趋势宽松仍能促进铜铝周期上行。3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。权益端，铝先布局，铜具价值：周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值仍然凸显，另一方面，无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，尤其受有色情绪带动下跌提供低位机会。价值视角，铜铝权益价值终将重估：

    　　1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。

    　　能源金属&小金属：重视锂配置。1）锂，供需逻辑独立的受益避险品种，二季度超额收益突出。

    　　津巴布韦锂精矿出口仍未恢复，澳矿能源危机担忧加剧，国内江西换证风险仍存，锂供给担忧持续升级。能源危机下，电车、储能需求预期进一步上修。类比俄乌战争期间，锂作为供需逻辑独立脱敏宏观且受益于能源危机的品种，基本面独立强势。本轮供需短缺实际幅度或超预期，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情，板块仓位重要性大于个股。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，供需逻辑未改，钨价仍易涨难跌。钨价虽高位小幅回落，但海外报价仍十分坚挺，底层逻辑未改，预计价格难以大幅调整。钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金属地位需大幅重估。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：

    　　钴、镍。钴方面，库存持续去化，上涨一触即发。刚果金在短暂恢复出口后，又因检测问题暂停中间品出口，出口政策仍然十分严格。前期中联金库存已呈现下降，社会库存或逐步消化至最后安全边际。钴价或将于第一批原料4 月份左右到港之后开启上涨。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，矛盾逐步累积，或酝酿第二轮上行。近期印尼湿法供给扰动多发，中东形势对湿法重要辅料硫磺冲击较大，随着配额发放接近尾声，供给矛盾逐步累积。火法矿已上行至70 美金/湿吨以上，成本支撑强，价格即使受宏观压制回调有限。后续可重点关注库存及印尼产量变化，趋势拐点确认有望开启第二轮上行。

    　　长期看镍价中枢底部已大幅抬升，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大。建议关注：

    　　稀土-中国稀土/中稀有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 /藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/中伟股份/伟明环保。

    　　风险提示

    　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放