公路与铁路行业：防御情绪渐起 高速步入舒适区

　　“稳健”的高速：逆境突出“安全感”

    　　如果我们试图从交运板块中寻求具有“安全感”的标的，高速股的入选毋庸置疑。历史上来看，以宁沪高速为代表的高速股凭借其极强的稳健与逆周期属性，股价表现在市场下行期具备强“安全感”。以2007-2025 年间上证综指收益率为负的年份、不同板块的合计超额收益来衡量交运子板块在A 股下行期中的表现，可以发现高速股超额收益位列子行业第一：累计超额收益达到78%，远远领先于板块内其他周期性行业。更进一步的，我们选取行业的龙头宁沪高速进行复盘：A 股在2000-2025 年共经历过12 次大盘年涨跌幅为负的年份，宁沪高速在这12 次大盘下行中跑赢大盘11 次，市场下行期宁沪高速的胜率达到92%，胜率仅次于格力电器；同时，宁沪高速在大盘下行年份平均超额收益达到21%，称得上逆境中的优秀配置选择。

    　　防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质

    　　防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质，本质是市场情绪的反应。在上行市场中，投资者普遍持有乐观预期，高成长类行业更受追捧，在下行市场中，投资者普遍持悲观预期，高稳定性和确定性行业更受青睐，体现出市场对于确定性以及稳定性的追求。也因此，我们采用高速与市场的相对估值，以及其分位数，可以一定程度上锚定当前市场情绪所处周期位置。截止当前，高速与上证指数的相对PE 估值（长江高速PE/上证指数PE）达到2000 年以来33.3%分位数，对比2019 年以来的历史高点处于显著回落，意味着高速公路板块估值相较市场估值呈现显著低估的状态。

    　　基本面稳健，股息率再具吸引力

    　　高速公路是交运红利行业稳健性的代表，2025 年以来整体盈利保持稳定：截至2026 年3 月10 日，2026 年货车通行量同比去年增长3.9%，货车流量迎来触底反弹；截止2025 年12 月底月份，公路旅客周转量累计同比增速为0.03%，客车流量整体保持稳健。展望2026 年全年，车流量稳步爬坡，预计行业车流量以及盈利有望持续保持稳健。稳健的基本面之上，受市场风格调整影响，2025 年以来高速公路公司股价调整明显，估值重回高性价比区间：截止2026 年3 月15 日，头部高速公路公司PE 估值分位数重回高性价比区间，其中招商公路、宁沪高速PE 估值处于2005 年以来历史63%和45%分位数。

    　　落地投资：买“稳健”VS 买“弹性”

    　　自上而下，防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质，本质是市场情绪的反应；当前核心高速公司股息率均高于国债收益率，绝对收益价值领先。自下而上，落地投资：1、长期看，买入稳健成长+稳定股息。落地投资，我们从盈利弹性、股息率以及估值性价比三个维度对核心上市公司投资进行筛选：建议关注招商公路、皖通高速、粤高速A 以及宁沪高速，垄断核心资产、背靠优势平台、显著区位优势且分红稳定；其中皖通高速路产改扩建进入尾声，分红以及业绩更具确定性。2、短期看，提分红有望释放估值弹性。随着新《国九条》政策的落地，以及地方国企对于市值管理的追求，上市公司对于提高分红更为积极。参考山东高速的股价复盘，随着分红水平的提高，高速公路公司股息率实现跃升，短期估值迎来催化，股价弹性得以充分释放。

    　　风险提示

    　　1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。