维生素行业点评报告：维生素E涨价超预期 浙江医药价格弹性大

　　事件：根据百川盈孚，当前维生素E 市场价65.5 元/kg，自去年10 月份以来上涨68%，春节后价格加速上涨，有望持续超预期。维生素细分品种多呈寡头垄断格局，目前维生素行业挺价意愿明显，下游需求刚性，看好行业景气度上行。

    　　维生素需求刚性且下游成本占比低，中国企业全球话语权强。维生素细分品种繁多，主要有VA、VE、VC、VD、VK、VB 族等15 种维生素单体品种，下游应用领域集中于饲料、医药及食品三大板块，其中饲料为主要消费领域。

    　　维生素在饲料成本占比中不到2%，需求刚性叠加成本占比低，下游对价格敏感度较低。中国是全球维生素最大生产国和出口国，预计2025 年我国维生素产量49.1 万吨，同比增长5.2%，占全球总产量的89.0%，其中出口量达到37.4 万吨，同比增长8.3%，我国维生素行业在全球的定价和竞争格局中具有较强的话语权。

    　　维生素细分品种多呈寡头垄断格局，价格低位时通常展现较强协同性。维生素大部分品种经过常年的整合和市场再平衡，已经形成相对较为稳定的寡头垄断格局。在价格处于低位时，利润导向的共同目标促使相关企业展现出较强协同性，推动产品价格持续上涨，如果叠加行业发生变化导致供需关系偏紧，则维生素产品价格向上弹性通常很大。

    　　维生素E 产品持续涨价，节后部分产品提价，看好行业景气向上。VE 主流厂家提价意愿较强，近两周价格加速上涨，帝斯曼-芬美意饲料级VE 国内最新报价上调至75 元/Kg，本周其他厂家基本停签停报，VE 涨价幅度有望超预期。

    　　维生素各品种供给格局集中，价格低迷形势下，厂家挺价意愿较强，下游市场需求刚性，春节假期后维生素A、泛酸钙、烟酰胺等不同程度提价，看好维生素行业景气度上行。

    　　投资建议：我们认为维生素细分品种多呈寡头垄断格局，在价格处于低位时通常会展现出较强的协同性和价格弹性，建议关注各主流维生品种以及对应的龙头企业。

    　　（1）维生素E：新和成6 万吨、浙江医药4 万吨、能特科技3 万吨（享有50%的利润分成）；

    　　（2）维生素A：万华化学10000 吨、新和成8000 吨、浙江医药5000 吨、金达威4000 吨；

    　　（3）烟酰胺（VB3）：兄弟科技8000 吨；

    　　（4）维生素D3：花园生物3600 吨、新和成2000 吨、金达威1600 吨、浙江医药800 吨；

    　　（5）维生素K3：兄弟科技3000 吨、振华股份2700 吨；（6）维生素B5（泛酸钙）：亿帆医药8000 吨、兄弟科技5000 吨、新和成2500 吨；

    　　（7）2%生物素：圣达生物8000 吨、新和成6000 吨；（8）叶酸：天新药业1000 吨、圣达生物500 吨。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、行业协同不及预期、下游需求不及预期。