2026年1月金融数据点评：外汇流入对流动性的影响开始显现

　　1 月社融规模同比由降转增，核心源于财政发力节奏错位的影响逐步消退，政府债券融资同比重回正增长，而内生融资需求受春节错期因素扰动，参考价值相对有限，结合 PMI 等高频指标来看，预计国内整体内需仍保持平稳运行。相较之下，外汇流入等因素引发的流动性结构变化更值得重点关注。2026 年1 月社融当月同比多增1654 亿元（2025 年12 月同比少增6462 亿元），明显好转。

    　　债务置换节奏差异对政府融资的拖累效应明显弱化，是本月社融回暖的核心驱动。1月社融同比由少转增，主要由政府债券融资发力支撑，当月政府债券融资同比多增2831 亿元，较 2025 年12 月少增 10733 亿元的表现显著改善。

    　　剔除政府债券融资后，社融总规模及结构均出现明显调整，但这既不反映内生融资需求显著走弱，也不意味着货币政策重点支持领域发生调整，更多是春节错期扰动所致。预计实际内生融资需求将维持平稳：

    　　受春节错月扰动，1 月信贷总量有所走弱，结构上呈现“居民强、企业弱”的特征，对应消费端表现偏强、投资端相对疲软。数据显示，2026 年1 月信贷同比少增4200 亿元（2025 年12 月同比少增800 亿元），整体走弱。其中，居民端信贷规模显著回暖，同比多增127 亿元，较2025 年12 月少增4416 亿元的表现大幅改善，时隔7 个月重新转为同比多增，短期贷款（对应消费需求）与中长期贷款（对应购房需求）均提供了正向支撑。与此同时，尽管部分银行抢抓春节前投放窗口期，加快推进可落地项目投放，叠加重大项目密集落地带动项目贷款投放增加，但企业中长期贷款（对应投资需求）仍全面回落，反映出短期内受春节时间点影响，企业投融资需求仍显不足。

    　　科技创新、民营企业、普惠金融、乡村振兴等政策重点支持领域融资需求保持旺盛。一方面，经济转型进程中，高技术行业本身融资需求就较为强劲，且这类需求更多通过直接融资渠道释放，2026 年1 月企业债券融资延续同比多增态势，当月多增579 亿元（2025 年12 月多增1700 亿元），与企业中长期信贷数据的低迷形成鲜明对比。另一方面，这也是政策主动引导的必然结果。最新一期央行货币政策执行报告亦印证了这一导向——信贷投放兼顾总量稳中有进与结构持续优化，通过推动经济结构转型进一步释放内需潜力。

    　　人民币持续升值背景下，外汇流入规模稳步增加且企业结汇意愿显著增强，叠加内需保持平稳、财政发力的双重背景，M1 与M2 剪刀差实现显著收窄，但这一变化是否意味着市场资金活性真正提升，仍需进一步观察验证。在人民币继续升值、去美元化交易持续推进等因素共同作用下，1 月企业结汇意愿维持高涨态势，当月结汇率同比大幅提升6.8 个百分点，与上月持平。在此背景下，M1、M2 同比均实现显著回升，且M1 回升幅度明显大于M2，二者剪刀差随之显著收窄（2026 年1 月剪刀差为4.1%，前值为4.7%）。

    　　综合来看，2026 年首份社融数据实现“开门红”，但背后的内在经济环境与前期相比并未发生显著改变。一方面，再融资债券发行时点错位的扰动逐步消退，这一因素对社融回暖的拉动作用较为突出；另一方面，春节错月带来的短期扰动同样不容忽视，内生性融资动能是否真正企稳回升，仍需结合1-2 月累计数据综合研判。

    　　相较于短期扰动带来的社融表面改善，外汇结汇等外生性冲击对流动性格局的影响更值得重点关注。展望后续，金融数据与流动性的主要边际变化未必源于内部。后续需持续跟踪，在人民币持续升值、去美元化交易推进等多重因素综合作用下，市场流动性所发生的各类变化及其潜在影响。

    　　风险提示

    　　贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。