流动性跟踪：节后资金面有哪些关注点？

　　1、复盘：资金平稳跨节

    　　节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现，叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五DR001 再度下破1.3%。

    　　公开市场方面，一是14 天逆回购本周投放8000 亿元，二是7 天逆回购本周净投放4089 亿元，三是6 个月买断式逆回购净投放5000 亿元，为近一年来偏高水平，节前央行呵护到位。

    　　大型银行净融出季节性回落，但存单发行整体持稳，部分国股行出现一定提价现象，主要集中在3M-9M 期限品种，幅度在0.5-1.5BP，上半周相对更多。全周来看，存单发行利率整体稳定， 1 年国股行发行维持在1.57%-1.60%区间。

    　　2、聚焦：节后资金面的几点关注

    　　一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或阶段性推升非银资金价格。

    　　今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。

    　　央行投放或构成资金平稳运行的关键，关注1 月MLF 续作情况。

    　　二是今年春节假期共计9 天，为近7 年来最长，关注现金回流银行体系的节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。

    　　三是政府债供给增加，节后有3 只附息国债发行，拟发行规模合计3300亿元；地方债拟发行规模1213 亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期限攀升至21.76 年，为开年以来最高。

    　　从节奏来看，节后1-2 日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是MLF 回笼，四是国债集中发行。

    　　支撑因素在于，央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，对银行间流动性形成补充。

    　　3、周度数据跟踪

    　　（1）公开市场：节后首日集中到期。2/24-2/28，公开市场到期27024 亿元，其中，7 天逆回购到期8524 亿元、14 天逆回购到期14000 亿元，MLF回笼3000 亿元，国库现金定存到期1500 亿元。

    　　（2）政府债：节后国债发行规模攀升。2/24-2/28，政府债拟发行6414亿元，国债发行3850 亿元、地方债发行2564 亿元，国债到期3193 亿元、地方债到期826 亿元，国债净缴款657 亿元、地方债净缴款846 亿元。

    　　（3）货币市场：银行净融出回落。银行体系资金净融出平均3.11 万亿元，较上周变动-13958 亿元。其中，大型银行净融出平均3.73 万亿元，较上周变动-12733 亿元，隔夜占比84%，较上周变动-13.01%。

    　　（4）同业存单：节后到期规模7461 亿元，较本周(2/9-2/15)减少2197 亿元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在1Y、6M。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。