家居行业地产链跟踪报告：当预期照进现实 WINNER-TAKE-ALL

　　本报告导读：

    　　安全边际充足，政策预期有望驱动估值修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议。推 荐家居行业龙头公司欧派家居、顾家家居、志邦家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、金牌家居。

    　　基本短期暂承压，长期集中度提升空间广阔。短期看，家居行业基本一方面仍受偏弱的竣工数据影响，终端需求相对平淡，同时2025年四季度及2026 年一季度叠加了同期因国补产生的高基数影响，短期表观的数据暂承压。中期看，积极的因素正在发生，头部家居公司在行业底部不断夯实基本功，持续推进渠道融合贯通及产品研发创新，增速跑赢行业，实现市占率的提升。长期看，对比其他品类，家具家居集中度明显偏低，地产底部洗牌有望加速未来市占率集中进程，龙头份额提升空间广阔。

    　　安全边际充足，股息率提供稳健回报。当前家居上市公司PB 普遍在历史20%以下的底部分位，剔除净现金后PE 普遍在10X PE，同样位于历史的底部。参考2024 年分红比例以及2025 年Wind 一致预期，家居公司分红比例平均在70%的较高比例，对应2025 年股息率平均在5%左右，提供稳健的投资回报。参考924 行情及历史估值中枢，无论PB 还是PE 估值，较当前位置均有充足的向上空间，赔率充分。

    　　地产政策预期有望逐步驱动行业估值修复。据上海市房地产交易中心，截至2026 年1 月27 日，上海全市二手住宅挂牌量约为33.68万套，已连续4 个月下降。截至1 月20 日，上海链家二手房成交量环比上月同期上涨15%，二手房市场活跃度的提升。同时，成交价格暂时止住下跌趋势，市场已显现“止跌”信号。此外，上海浦东、徐汇、静安三区率先试点收购二手房转为保障性租赁住房，地产预期反转有望带动后周期的家居链估值修复。

    　　风险提示：地产超预期下行，行业竞争压力加剧等。