食品饮料行业动态报告：茅五回暖信号凸显 餐饮链复苏可期

　　核心观点

    　　白酒行业显著回暖，茅台成核心驱动力，新品首销亮眼，白酒指数触底反弹超10%。茅台上线飞天后用户、成交双增，激活增量消费群体，履约效率提升，茅台3 月飞天配额紧俏，印证消费需求持续释放。五粮液动销有望超预期，终端反馈需求火爆。白酒方面， 推荐贵州茅台、五粮液。百胜中国业绩超预期，预制菜国标规范市场，餐饮链复苏可期，万辰Q4 单店表现超预期，量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期，26 年单店提升可期，强推零食连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、锅圈、安琪酵母、安井食品。

    　　本周要点：

    　　本周A 股下跌，上证指数收于4065.58 点，周变动-1.27%。食品饮料板块周变动4.31%，表现强于大盘5.59 个百分点，位居申万一级行业分类第1 位。

    　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5 .29%），软饮料（+4 .71%），啤酒（4 .48%)，调味发酵品（3.81%），乳品（2.62%），预加工食品（1.58%），肉制品（ 1.28% ） ， 休闲食品（ 1.20% ） ， 其他酒类（0.44%），保健品（-1.36%）。

    　　观点及投资建议：

    　　1、白酒：茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显。近期高端酒行业显著回暖， 茅台成为核心驱动力， 其平台上UMEET 气泡酒新品首销成绩亮眼，资本市场中白酒股亦表现强势，中证白酒指数触底后反弹超10%，龙头酒价企稳印证行业触底回升的周期规律。

    　　茅台自1 月上线500ml 飞天茅台后发展迅猛，单月新增用户628 万、月活超1531 万，成交转化效率可观，飞天订单占总订单量67.45%，大幅降低普通消费者购酒门槛，成功激活了此前与茅台销售体系绝缘的消费群体。

    　　茅台销售与履约端表现俱佳，飞天成为营收核心支撑，新增发货仓后配送效率显著提升，线下门店交付也形成有效补充；市场端需求持续旺盛，茅台3 月飞天首批配额已售罄，第二批正申报，充分印证白酒行业真实消费需求的释放。

    　　2026 年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。

    　　目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液。

    　　2、大众品：百胜中国、海底捞等超预期验证餐饮链复苏，同时强推零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4 单店同比表现较前三季度大幅收窄，利润率继续维持高位，当下处于竞争格局改善和利润释放期，预计26Q1 单店实现同比提升。锅圈大店调改和乡镇新店持续推进，26 年有望开店提速，近期锅圈小炒门店开业。巴比Q4 业绩低于预期主要系外卖补贴边际退坡、开店费用相对前置，并购门店单店较低因而拖累公司表观整体单店，公司高管再次增持彰显信心，小笼包新店型转型逻辑不变，把握春节后开店加速期。25Q4 以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收。同时部分企业商超定制产品进入放量期。推荐万辰集团、锅圈、安井食品、巴比食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源系列新品逐步爬坡。春节错期下卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26 年春节旺季可期，关注零食板块春节弹性。东鹏与印尼三林集团合作共同开发印尼市场，印尼市场起量可期，看好公司东南亚市场成为新增点。推荐卫龙美味、西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12 月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐安琪酵母、伊利股份。

    　　强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙、锅圈

    　　强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。

    　　营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3 万家，乐观情况下3.5 万家。

    　　利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。

    　　盈利预测：我们预计万辰集团2025、2026、2027 年营业收入分别为545、659、738 亿元，归母净利润分别为13.07、22.07、26.55 亿元。

    　　强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房” 的独特公司，25 年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。

    　　我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。

    　　锅圈超预期逻辑：26 年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26 年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。

    　　盈利预测： 我们预计公司25-27 年分别净增门店1351/2100/2400 家， 25-27 年公司实现收入77.56/91.98/108.95 亿元，实现归母净利润4.50/5.85/7.24 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　展望Q1，我们推荐关注两条主线：

    　　1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

    　　2、1 月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力1 月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1 月乃至1 季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。

    　　【白酒】：茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显近期白酒行业迎来显著回暖，茅台成为核心驱动引擎，UMEET 蓝莓新品樱桃蔓越莓味气泡酒在茅台首销当日便斩获13000+瓶销量、123.4 万元销售额，成为平台年轻化新品引流的亮眼成果。资本市场上，白酒股自1 月末起表现强势，中证白酒指数在1 月28 日触底后累计反弹10.27%，跑赢主要股指，龙头酒企酒价企稳也成为行业触底回升的重要前置信号，契合茅台批价率先回暖、带动行业情绪修复的历史周期规律。

    　　茅台的跨越式发展成为行业回暖的关键推手，自1 月1 日上线53%vol500ml 飞天茅台酒后，平台用户增长与转化表现亮眼，1 月新增用户628 万，其中飞天上线后9 日内新增超270 万，后续二十余日仍新增350 万，月活跃用户突破1531 万 ，在超8000 万注册用户中占比近20%。同时平台成交转化效率可观，1 月成交订单超212 万笔、成交用户超145 万，其中飞天订单占比67.45%达143 万笔，按月活计算日均成交用户占比约13.84%，9.34%的用户成功购得飞天，普通消费者的购酒门槛大幅降低，激活了此前因渠道缺失、需求不频繁而与茅台销售体系绝缘的消费群体。

    　　茅台在销售与履约端的表现同样亮眼，核心单品飞天成为营收核心支撑，物流与线下服务的协同升级进一步提升消费体验，新增北京、南京发货仓后，飞天5 天内签收率达75%、4 天内达60%，超10.63 万名用户选择门店交付。市场端的需求热度也持续攀升，茅台3 月飞天配额呈现紧俏态势，经销商自愿申报的首批1×4 规格配额已售罄，第二批追加配额正处于申报阶段，终端需求旺盛的态势进一步印证了白酒行业真实消费需求的持续释放。

    　　2026 年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。这背后得益于渠道管控优化下的库存健康去化，婚宴等大众消费场景的全面修复，产品结构的持续升级，以及精准促销对终端消费的有效拉动，也带动渠道信心与经销商盈利同步修复，节前旺销态势有望延续。中长期来看，依托千元价格带的核心壁垒与完善的产品矩阵，五粮液的行业份额有望进一步提升，后续需关注消费场景复苏节奏与行业竞争格局变化，而动销端的亮眼表现也为其估值修复带来积极契机。

    　　重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1710 元/瓶、1660 元/瓶，分别环比上周+0 元、+90元。五粮液八代批价为820 元/瓶，环比上周-10 元。

    　　建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过 2025 年库存去化和报表调整，2026 年若迎来动销拐点，修复弹性较大。

    　　【啤酒】：重啤业绩表现稳健，餐饮链复苏拉动现饮恢复2025 年重啤销量较上年同期增长0.68%，表现优于行业水平。公司25 年实现营业收入147.22 亿元，同比增长 0.53%；实现归母净利润12.31 亿元，同比增长10.43%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比-2 .8%。

    　　对应单25Q4 实现营业收入16.6 亿元，同比+5.2%，实现归母净利润-0.1 亿元（24Q4 为-2.2 亿元），实现扣非归母净利润-0 .3 亿元（24Q4 为-0.8 亿元）。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。啤酒板块受前期禁酒令、铝价上涨、Q4 行业淡季等影响，股价回调至低位，26 年餐饮基数较低，同时CPI 逐步企稳，叠加26 年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26 年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。

    　　【乳制品】：优然&现代寻求并购或开启牧业整合，关注乳业周期拐点配置机会1 月第五周主产区平均奶价3.04 元/kg，环比持平，同比下降2.9%，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。三元股份，2025 年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026 年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B 端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B 端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026 年原制奶酪新产能有望投产。

    　　【调味品&速冻】：预制菜国标出台，餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

    　　预制菜国标落地，规定预制菜定义，明确预制菜范围，进一步规范产业秩序。2 月6 日国家卫健委发布《食品安全国家标准 预制菜》（征求意见稿），将预制菜定义为以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工(如搅拌，腌制，滚揉，成型，炒，炸，烤，煮，蒸等)制成，配以或不配以调味料包，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴产品。进一步明确主食类食品、净菜类食品、即食食品和中央厨房制作的菜肴不纳入预制菜范畴。糖新榨季逐步进入尾声，酵母糖蜜正处于采购高峰期，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，1 月糖蜜平均报价740.20 元/吨（同比-30.72%，环比-5.97%），2 月平台最新成交价达到735 元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026 年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。临近春节旺季，餐饮供应链产品上新或将加快，立高山姆上新芋泥咸蛋黄肉松小贝、12月厚蛋挞销售亮眼，千味山姆上新铁锅焖面（供面条），宝立亦有新品规划上市山姆，肯德基已在预热金沙鸡翅回归（日辰供应调料），安井锁鲜装6 .0 上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡。展望2026 年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。

    　　【软饮料&休闲食品】：东鹏饮料港股上市，把握一季度开门红东鹏饮料港股上市，公司1 月终端动销顺畅，能量饮料和补水啦稳健增长，礼盒装产品集中做地堆，预计2 月动销较1 月更强。2026 年大单品维持稳定增长，公司网点进一步开拓，华北西南网点开发仍有空间，盈利能力稳健。饮料板块功能化和健康化趋势延续，推荐东鹏饮料、农夫山泉。

    　　万辰集团发布业绩预告，以预告中枢计算（量贩收入510 亿元，加回股份支付费用后净利润24 亿），单Q4 预计实现量贩收入148.4 亿元，同增26.6%；加回股权支付后净利润7.08 亿元，对应净利率4.8%。临近春节，关注各休闲零食春节备货情况，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子。

    　　重点公司跟踪：东鹏饮料港股上市。万辰集团发布业绩预告，2025 预计实现收入500-528 亿元，同比增加54.66%-63.32%，实现归母净利润12.3-14.0 亿元，同比增加222.38%-266.94%。

    　　推荐标的：春节错期，一季度备货时间拉长，零食公司预计同比较高增速，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子。东鹏饮料港股上市，国际化空间打开，公司2026 年盈利稳健。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。