有色金属行业动态报告：静待贵金属消化高波动率

　　核心观点

    　　本周贵金属价格因凯文·沃什提名引发恐慌导致多头踩踏出现巨幅调整，但基于全球高债务与财政约束加剧主权信用风险及地缘摩擦风险的上升，贵金属仍旧保持着上行的趋势。基本工业金属在跟随贵金属短暂调整后，回归各自供需定价，鉴于压抑已久的下游实体买盘的真实需求支撑，基本工业金属维持向好的趋势。

    　　另外，美国启动关键矿产储备计划，凸显矿产资源的重要性，对资源标的估值提升构成驱动。

    　　行业动态信息

    　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.1%、-0.8%、-1.5%、0.4%、-6.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

    　　静待贵金属消化高波动率

    　　（1）贵金属：震荡消化波动率，不改价格向上趋势。本周贵金属再现巨幅波动行情，沪银主力价格从3.2 万元/千克俯冲至最低1.79 万元/千克，沪银指数隐含波动率虽有所下滑但仍保持在高位。市场逐渐消化凯文·沃什被提名为美联储主席的恐慌情绪，毕竟面对美债高筑的现状，“降息”+“缩表”的可执行度是待商榷的。2 月5 日，世界黄金协会最新报告指出，2026 年1 月份全球实物黄金ETF流入达187 亿美元，创下单月历史最高纪录。全球ETF 总持仓量增加120 吨至4145 吨，同样创下历史新高。央行购金方面，2025 年购买了略高于860 吨黄金，低于2025 年之前三年每年超过1000 吨的惊人力度，但买入速度仍旧很高。截至2026 年1 月末，中国黄金储备为7419 万盎司，较去年12 月末增加4 万盎司，实现连续15 个月增持。中长期维度，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦的不确定性及国际货币体系多元化趋势的演绎均奠定贵金属价格向好的基础，短期贵金属在高位震荡释放和消化波动率不改其上行趋势。

    　　（2）基本工业金属：临近春节，价格与消费一样平淡。工业金属在此轮贵金属上涨过程中跟涨幅度相对有限，且上涨斜率与拥挤度较贵金属相对小一些，在贵金属潮水退去时，工业金属回调幅度远小于贵金属，喧嚣过后回归自身基本面，本周工业金属的走势充分印证了上述论断。铜回踩10 万元/吨的关键支撑位，消化波动率，等待被轧空的下游回补库存，这个时点大概率是春节后发生，因为节前下游普遍逐渐进入到放假状态，全球铜库存上升至111 万吨，其中，58.9 万吨锁定在COMEX 市场。铝价在2.35 万元/吨关口得到支撑，即便当前进入累库，但是全球库存仍处于历史低位，而电解铝开工率处于高位，几无供应调节能力，价格在下游回归后有望再创新高。锡的波动率和调整幅度仅次于白银，大幅度的调整也刺激了下游的拿货，全球库存从1.76 万吨下降至1.58 万吨，长期而言，供应集中且脆弱，而算力扩张对应的半导体需求爆发带动锡的消费需求扩大，锡价保持着上行趋势。