金属与材料：市场情绪继续调整 有色贵金属承压

　　节前情绪主导，铜铝价格承压。1）铜：本周铜价重心下移明显，沪铜收于101490 元/吨。本周一（2 月2 日）铜价回落至10 万元/吨以下，下游企业采购备货情绪积极，市场需求提升，同时由于近月Contango 结构月差高位，持货商交仓意愿增加，日内出货情绪减弱，市场可报价货源相对不多，现货贴水幅度因此收敛明显。且由于下周物流运输开始表现紧张，部分冶炼厂提前集中发货到仓库，库存亦维持明显累库趋势。下周来看，随着春节节假临近，下游企业大部分进入停产放假阶段，同时贸易商亦日内减少出货动作，料周内现货升贴水表现僵持，上海市场整体预计拉锯于贴50~升100 元/吨附近。（数据来源：钢联数据）相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。2）铝：本周铝价下跌，沪铝收于23585 元/吨。供应方面：

    　　本周电解铝行业暂无减产、复产出现，新投产产能释放速度较慢，行业整体开工产能维稳。需求方面：本周铝棒企业减产为主，受到成本压力以及环保管控影响；铝板产量较上周减少，主要是河南部分板带企业因环保管控未缓解叠加需求减弱而降负荷运行，产能利用率较上周继续回落。铝锭成交方面，现货价格高位连跌，下游接货补库对比前期稍有好转。成本方面：中国国产氧化铝价格走势平稳，本周中国国产氧化铝均价为2629 元/吨，较上周均价下跌5 元/吨，跌幅为0.19%，预计本周电解铝理论成本微幅增加。利润方面：预计本周电解铝理论成本微增，叠加现货铝均价下跌，预计本周电解铝理论利润较上周有所减少，但整体利润空间依旧可观。库存方面：本周LME 铝库存较上周减少，目前LME 铝库存49.52 万吨，较上周50 万吨减少0.48 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续累库趋势，目前库存84.54 万吨，较上周79.91 万吨增加4.63 万吨。相关标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、华通电缆、百通能源等。

    　　贵金属：流动性收紧预期增强， 本周金银价格下跌。截至2 月5 日，国内99.95%黄金市场均价1110.73 元/克，较上周均价下跌0.34%，上海现货1#白银市场均价25465 元/千克，较上周均价下跌9.98%。本周多头获利了结一度引发抛售潮，长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。中东紧张局势缓解，这也打击避险买盘，金银价格大幅下跌，不过逢低买盘涌入以及地缘政治不确定性和经济政策预期依然为金银价格提供了坚实支撑。我们对金价维持中长线看好，静待降波企稳。相关标的：中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

    　　小金属：供需紧张，本周钨价持续上行。截止到2 月5 日，65 度黑钨精矿均价在65.75 万元/吨，较上周上调6.7万元/吨，仲钨酸铵在97.5 万元/吨，较上周上调10.5 万元/吨，70 钨铁均价在89.9 万元/吨，较上周上调8.2 万元/吨，碳化钨粉在1560 元/千克，较上周上调170 元/千克。周内钨市混乱且敏感，持货商与贸易商报价行为趋于无序，导致市场主流价差显著扩大。主导本周钨价推涨的动力，更多来自于现货环节的惜售情绪与投机拉升，资源供给约束与战略属性强化等因素影响下，持货商普遍不愿低价放货，部分贸易商借势推高报价。临近春节假期，钨市场混乱局势加剧下游终端消费的观望与疲软心态，整体现货交投氛围清淡，实际成交多按刚需或执行长协为主。相关标的：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，佳鑫国际资源。

    　　稀土永磁：基本面加速反应，重视权益端催化。当前供给侧受分离端整合影响驱紧，需求侧伴随通用许可证的下放，预期出口将大幅修复，基本面正加速改善。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比1.5%至75.75 万元/吨（无锡盘最高涨至近90 万）；中重稀土氧化镝环比-0.4%至139.5 万元/吨，氧化铽环比0.1%至615.5 万/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2 万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复。中重稀土相关标的：中稀有色、中国稀土；基本面修复相关标的：北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

    　　能源金属：本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至13.5/41.7/13.63 万元/吨，环比-21.13%/-5.12%/-6.64%。

    　　具体来看：

    　　锂：价格回落。需求端，退税政策有望持续刺激市场抢出口。本周锂价大幅回调主要受进口增多和有色板块整体情绪影响。整体来看，当前去库趋势延续，但市场资金有降温迹象，我们预计锂价短期内仍大幅震荡。

    　　钴：钴原料市场延续偏强格局。供应端，市场可流通货源有限，持货商挺价坚决。需求端，当前原料成本下，冶炼厂重回成本倒挂状态，企业维持刚需采购。当前刚果金2026 年1 月的大部分配额预计可以顺利完成出口，但刚果（金）至中国约3 个月的运输周期，预计到港也需要4 月之后，并且考虑到海外公司配额难以直接进口给国内，因此钴中间品持续偏紧，短期内仍以消耗库存为主，钴价上行动力充足。

    　　镍：强预期与弱现实拉锯， 价格走势震荡。截至2 月6 日，LME 结算价为16879.6 美元/吨，较上周同期环比下降4.8%。本周沪镍最低降至13 万以下。当前镍延续强预期与弱现实博弈的格局，短期主要围绕印尼供应端减产预期与镍市供应过剩的核心矛盾，镍价或维持高位震荡。

    　　风险提示： 宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。