产业策略：医药产业运行数据专题 减速提质 创新渐入佳境

　　医药工业减速提质。2025 年全国医药工业 1-12 月收入及利润总额分别为24870 亿元（-1.7%）、3490 亿元（+2.0%）；1-12 月医药工业利润率为14.0%（+0.5pct），盈利能力有所改善。2025 年上、下半年利润总额增速分别为-2.2%、+6.7%，虽然收入仍在下滑，但利润增速环比已呈现明显改善。

    　　医保统筹基金收入同比增长稳健，年底以来支出增速有所回暖。2025 年1-12 月医保统筹基金累计收入增速+3.6%，其中城镇职工及城乡居民分别为+5.5%、+0.8%；2025 年1-12 月医保统筹基金累计支出增速+1.7%，其中城镇职工及城乡居民分别为+2.8%、+0.4%。职工统筹基金收入保持稳健增长，城乡居民缴费期多为年底和次年年初，统筹基金收入随缴费节奏不同月度间有所波动；年初以来医保累计支出增速有所放缓，我们预计与DRG医保支付方式改革、集采、人口等因素有关。

    　　2025H2 院内、院外市场表现普遍优于2025H1。①院内：医院诊疗方面，样本地区天津、成都、南宁、重庆2025 年总诊疗人次有所增长、出院人次有所下降，下半年好于上半年；设备招采方面，经过2023-2024 年的低谷后，2024Q4 以来重点设备招采呈现强劲复苏，考虑渠道库存消化，企业收入变化普遍滞后于行业招采数据，预计2025Q3 主要医疗设备公司收入增速均强于Q2。低基数效应逐渐消除之后，从月度同比增速来看近3 月有所回落，核磁、CT、超声、内窥镜中标金额在12 月份均出现下滑。②院外：据国家统计局，2025 年1-12 月社零中西药品增速+1.8%，低于社零总额增速（+3.7%），全年社零中西药品增速呈现温和复苏趋势。2025 年1月至11 月实体药店药品、中药饮片、医疗器械、保健品分别同比+0.4%、-4.7%、-0.6%、-15.1%，药品需求刚性，中药及保健品需求承压。

    　　医疗器械进出口品类分化明显。①出口：高附加值品类增势良好。2025 年全年内窥镜、其他针、导管、插管等、CT 等出口表现良好，分别同比增长31.9%、12.0%、7.6%；2024 年下半年起美国逐步大幅提高产自中国的注射器、针头、手套等进口关税，随关税逐步落地和加码，2025 年相关品类增速放缓。②进口：医疗器械进口金额逐渐改善。2025 年CT、眼科仪器进口金额分别同比增长22.5%、7.0%，整体数据优于2024 年，亦显示医疗设备行业招采有所改善，而核磁、彩超、监护仪、内窥镜进口金额分别同比下滑24.2%、8.1%、6.7%、4.1%，或与高附加值产品国产替代提升有关。

    　　产业创新及投融资：创新增长带动融资复苏。2025 年共获批一类化药/生物药70 个，较2024 年的48 个大幅增长，产业创新开花结果带动一二级投融资市场回暖。2025 年国内医疗健康领域一级市场融资金额（含IPO）达1228 亿元人民币（+46.41%），其中主要是IPO 融资显著回暖，2025 年国内医疗健康领域IPO 事件数达44 起（+83%），融资金额达53 亿美元（+273%）。A 股科创板融资（IPO+再融资）2025 年共142 亿元，显著高于2023-2024 年；港股融资（IPO+再融资）远超2022-2024 低谷期，仅次于2021 年高峰期。

    　　风险提示：集采进度和幅度具不确定性，关税等地缘政治风险。