1月金融数据前瞻：预计新增贷款5.1-5.25万亿元 社融增速为8.3%

　　测算1 月新增人民币规模介于5.1-5.25 万亿元之间，增量同比变动介于-300 至1200亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.3%附近。

    　　对公端：企业活动同比走强，降息预期下，预计全年信贷投放前置，对公信贷增量高于平均。1 月制造业PMI 为49.3%，虽再次低于“荣枯线”，但同比提升0.2 个百分点，且涨幅环比收窄0.2 个百分点，生产、新订单、新出口订单PMI 均同比好转，分别同比+0.4、+0.0、+1.4 个百分点至50.6%、49.2%、47.8%。高频数据方面，1 月月均水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉发运率/开工率分别为27.8%、26.2%、38.8%、79.0%，分别同比+5.5、-0.4、+1.9、+1.4 个百分点，涨幅幅分别环比12 月扩大6.5、-0.5、4.4、2.6 个百分点，整体来看受春节错位等因素影响，今年1 月份企业活动强于去年同期。近三年（2023-2025 年）同期对公短贷、对公中长贷增量均值分别为+15700、+34233 亿元，预计今年受“十五五”开年影响，银行项目储备量充足，同时叠加降息预期下，银行选择“早投放早收益”，全年信贷投放节奏进一步前置，预计今年1月份对公信贷增量略高于近年平均水平。

    　　居民端：受春节错位及商品房交易量下滑影响，预计增量同比下滑。10 大和30 大城市商品房2026 年1 月月平均成交面积分别为8.6 和17.4 万平方米，即使在春节错位的背景下同比仍明显下滑，位于近年最低水平，购房需求仍较弱。1）居民短贷：2026年“以旧换新”政策总体额度较往年并没有增加，但预计效用会有所下降，同时今年春节在2 月份，预计1 月份消费等信贷需求弱于去年同期及近年平均水平（近三年（2023-2025 年）同期平均增量为1124 亿元）。2）居民中长贷：如前文所述，今年1 月购房需求同比下滑较多，预计中长贷增量同比仍将延续下滑。

    　　票据：年初3M、6M 票据转贴现利率季节性提升，1 月份分别为1.72%、1.38%，分别环比上升85bp、30bp，利率上升较多背景下预计1 月票据贴现规模将环比回落较多。

    　　测算1 月新增社融规模为7.41-7.57 万亿元，受政府债多发影响同比多增0.36-0.51万亿元，存量增速维持在8.3%附近。1）表内新增信贷：将测算人民币新增贷款扣除非银及境外贷款后，测算社融口径新增信贷规模在5.23 万亿元左右，同比基本持平。

    　　2）未贴现票据：如前文所述，票据贴现利率上升背景下预计12 月票据贴现规模将环比回落，则未贴现票据规模则环比提升。3）直接融资：wind 统计数据显示，1 月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为11810 亿元、4903 亿元，其中地方政府债净融资规模同比提升较多，公司信用类债券同比小幅增加。

    　　预计M1、M2 增速将有所回升。1）基数方面，去年年初受同业存款自律协议影响，规模增速下滑使得货币增速基数较低。2）根据wind 统计，1 月份理财规模环比小幅下降，反映出到期定存多仍以存款形式回流至银行，带动货币供给增速提升。3）但如前文所述，1 月政府债、信用债合计净融资规模同比增加近5300 亿元，一定程度拖累市场货币供给。因此，预计1 月末M1、M2 增速分别为4.0%、8.7%，剪刀差维持稳定。

    　　投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

    　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。