宏观深度报告：资产负债表重估之消费的未来

　　核心观点

    　　重估中国居民资产负债表，重点看四组数据：

    　　①2024 年中国居民总资产763.7 万亿，其中地产395.6 万亿，存款163.2 万亿。

    　　②过去20 年，地产对中国居民财富贡献超过50%，考虑到居民存款增加来自地产驱动的信用扩张，地产对居民财富的贡献更高。

    　　③2001 至2020 年，逾9 亿城镇居民分享地产“造富”，居民资产扩张约18 倍，地产财富增扩20 倍。14 亿人经历了收入和生活水平广泛提升，人均GDP 和人均可支配收入扩张均约8 倍。

    　　④随着压缩城镇化时期过去，杠杆时代也将过去，与之伴随的财富创造和消费模式面临转型。

    　　如此转型档口，“内需不足”与“消费滑落”是自然伴生的阶段性现象，即为“发展中、转型中的问题”。

    　　与其期待消费再回到过去杠杆时代，还不如准备迎接未来四大新趋势。

    　　摘要

    　　地产对过去以及当下中国经济的重要性，不言而喻。地产的重要性体现在五个维度，投资、资产、金融、消费和财政。

    　　而这五个维度的影响可以用国家资产负债表来清晰表达，尤其是居民部门的资产负债表。

    　　重估居民资产负债表，最终我们可以更加清晰理解过去时代，中国居民如何搭乘地产的列车而开启了轰轰烈烈的财富扩张；未来地产转型，中国居民的财富创造以及伴生的消费模式又将经历哪些变化。

    　　需要强调的是，不同方法估算得到的居民资产存在误差，一则因为实物资产（以地产为例），市值重估存在偏误；二则不同资产数据来源不同，容易存在口径偏差；三则金融产品存在资产负债往来，容易出现重复或者缺漏计算。