年度策略报告姊妹篇：2026年美护行业风险排雷手册

　　行业观点：分化与重构，拥抱突围者

    　　（1）年度策略观点：分化与重构，拥抱突围者

    核心逻辑：把握结构性机会、拥抱突围者。化妆品行业红利减弱、竞争升维、品牌分化加剧，第一梯队有收入有利润、第二梯队有收入没利润、第三梯队没收入没利润；医美供给侧竞争激烈、再生类（童颜针/少女针/重组胶原蛋白等）产品获批加速，需求端存量竞争、老客维护&拉新难度提升，下游机构集中度加速提升、新氧新模式处验证阶段，看好格局优&高景气（如PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗）细分赛道。

    　　选股思路：化妆品优选市场份额提升&利润兑现度高的强品牌集团，重点标的有：毛戈平、上美股份；医美优选新产品管线放量/落地、业绩望弹性释放标的，重点标的有巨子生物、乐普医疗、四环医药（2）成立关键假设

    　　新品拓展顺利；

    　　深耕精细化运营能力、维持甚至提升ROI水平。

    　　（3）成立最大软肋

    　　由于消费者偏好的变化、新品与消费者需求不匹配，导致新品销售不及预期；

    受线上主力渠道抖音/天猫流量成本上升、流量规则变化冲击，影响公司收入及利润兑现。

    　　经营风险一：产品推新/新品牌孵化不及预期

    　　（1）发生概率： 低概率

    　　（2）出现时点：全年各季度，尤其关注618与双十一大促前推新窗口（3）判断依据：医美化妆品公司多数延着“大单品→大单品矩阵/强系列→品牌势能提升→多品牌矩阵”路径发展，因单一大单品/单一品牌可触达和可转化人群有限、销售有一定天花板，且消费者有“喜新厌旧”心理，收入持续增长需要新产品/新品牌持续接力，考验品牌商对消费者需求变化的前瞻把握和“对症下药”。

    　　（4）作用机理：新产品/新品牌销售不及预期→收入及利润不及预期→市场调低成长性预期（5）影响程度

    　　经营端：新产品/新品牌（特别是战略地位较高的主推新产品/新品牌）是公司收入增长的重要引擎，若拓展不及预期，一方面影响收入表现，另一方面推新过程中产生的费用会拖累利润表现。

    　　行情端：新品/新品牌拓展不及预期，市场或将对公司经营方法论的沉淀和掌握产生担忧，从而影响市场对公司更远期成长性的预期。

    　　（6）跟踪方法：跟踪各公司新品动态、推新节奏及策略，新品电商销售高频数据，小红书消费者反馈

    　　经营风险二：线上流量成本继续上升风险

    　　（1）发生概率：较低概率

    　　（2）出现时点：全年各季度，尤其关注618与双十一大促期间买量竞争（3）判断依据：我国化妆品线上渗透率持续攀升，龙头企业线上化水平极高，如2024年珀莱雅/丸美生物/上美股份线上渠道收入占比95%/86%/91%，线上增量渠道抖音拥挤度提升致流量红利减弱，达人流量波动加大、头部达人效能边际减弱，大促期间竞价激烈，叠加“投流费用统一计入广告费且化妆品税前扣除限额30%”的监管趋严、或二次挤压利润，更加考验品牌商精细化运营能力（如自播间建设、达播矩阵构建等）。

    　　（4）作用机理：流量竞价激烈→投流ROI下降→销售费用增速快于收入增速、费用率抬升→利润压缩→业绩不确定性上升（5）影响程度

    　　经营端：流量成本上升、投放转化不确定性提升导致销售费用率提升，叠加投流税监管趋严二次挤压利润，或将导致公司收入与利润均不及预期，或者收入兑现、但利润不及预期。

    　　行情端：如果无法良好控制流量成本、投流转化效率，可能造成有收入、无利润或者无收入、无利润两种情况，或将拉低市场对行业及个股成长性和业绩确定性预期

    　　（6）跟踪方法：跟踪抖音渠道自播/达播/商品卡比例、达人投放集中度、各平台GMV 趋势及占比变化

    　　风险提示

    　　（1）化妆品行业红利消失内卷加剧，品牌盈利水平承压：化妆品社零低个位数增长，流量红利走弱，品牌商内卷加剧或影响行业整体赚钱能力；

    　　（2）新品放量不及预期：新品贡献业绩增量，若新品销售不及预期，影响公司收入及利润表现；（3）医美新品获批不及预期：若新品获批不及预期，影响公司成长可持续性；（4）消费者消费信心不及预期：医美、化妆品为可选消费，若消费信心不足导致销售疲软，影响公司收入及利润表现。