有色金属行业周报：金融属性定价权重加速抬升 看好工业金属上涨

　　贵金属-黄金：宽松预期持续，金价持续上行。截至12.26，COMEX金主力合约达4562 美元/盎司，环比上涨4.4%。SPDR 黄金ETF 环比增加1.8%为1071 吨。11 月美国失业率4.6%，超出预期值4.5%。

    　　美国11 月未季调CPI 同比升2.7%，预期升3.1%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3%。美国经济数据表现一定程度提升宽松预期，或将推动金价逐步上移，长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升。

    　　工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情。

    　　铜：截至12.26，SHFE 铜主力合约环比上涨 5.95%至98720 元/吨。

    　　基本面来看，截至12.25 国内铜社会库存达19.36 万吨，环比累库2.78 万吨。截至12.25，LME 铜库存达15.7 万吨。据SMM，12 月25 日进口铜精矿指数报-44.9 美元/吨。整体来看，本周铜价弹性呈现加速释放，我们认为主要来自金融属性定价权重的加速抬升，此外，12 月以来基本面收紧预期逐步发酵，2026 年矿端紧缺预期续存，叠加12 月美联储降息落地，铜价快速上涨。我们认为当前铜长短期基本面共振，宽松流动性环境匹配背景下，铜价值中枢或迎来中期向上重估，建议关注铜板块行情。

    　　铝：截至12.26，SHFE 铝主力环上涨1.0%至22405 元/吨。基本面来看，截至12.25，国内铝社会库存达61.7 万吨，环比累库3.9 万吨。截至12.23，LME 铝库存52.1 万吨。进入12 月份，电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建电解铝项目预计2025 年底至2026年初起槽通电，需关注相关投产进度。2026 年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征。宏观层面，随着宏观情绪边际回暖，美联储降息预期落地，铝宏观支撑凸显，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡运行态势。

    　　锡：截至12.26，SHFE 锡主力合约环比下跌1.3%至33.86 万/吨。国内社会库存环比累库186 吨至9378 吨。截至12.25，LME 锡库存4895 吨。由于刚果(金)矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续。

    　　投资建议：

    　　本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势。建议关注：赤峰黄金。

    　　铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。

    　　建议关注：洛阳钼业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山铝业。

    　　风险提示：

    　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。