动保行业11月跟踪报告：11月多数疫苗产品批签发同比继续下滑 兽药原料药价格指数持续弱势

　　疫苗批签发：11 月多数疫苗产品批签发同比继续下滑

    　　根据中国兽药基础数据库，11 月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，绝大多数品种批签发均同比下降，仅腹泻疫苗同比+25.8%，受下游养殖景气度下行影响，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-6.1%、-12.4%、-20.5%、-4.3%、-8.5%、-30.0%、-66.7%；禽用疫苗方面，除禽流感三价苗同比增长（+29.3%）以外，马立免疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）、鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）分别同比-15.8%、-34.7%、持平；反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比-14.3%、-36.8%；宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（包含硕腾苏州工厂）同比-7.7%，国产狂犬疫苗同比-56.0%。

    　　细分品种分析：养殖盈利、出栏增长、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前11 个月，猪用疫苗中增速相对较快的是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种猪瘟疫苗，推测或因大多数时间养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗以及必免品种伪狂犬疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是依旧胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗也取得一定增长，其中仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是禽流感三价苗和鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动鸭疫疫苗产品高增的主要因素，此外，新城疫疫苗继续平稳增长，马立免疫苗小幅下挫。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，今年前11 个月继续保持了较高的增速。

    　　兽药原料药：12 月VPI 指数连续第2 个月环比下降

    　　截至12 月17 日（12 月第3 周），兽药原料药价格指数（VPI）为67.23，环比11 月底下跌1.1%，较去年同期上涨2.1%，较去年低点上涨10.2%。12 月前3周VPI 指数均值为67.58，环比11 月份下跌1.2%，11 月、12 月连续2 个月环比下跌。分品种来看，12 月绝大多数品种价格继续回落。其中，大环内酯类产品方面，截至12 月第3 周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为400 元/kg、285 元/kg、365 元/kg，相较11 月底分别-2.4%、-3.4%、-1.4%；泰妙菌素价格250 元/kg，较11 月底持平；氟苯尼考价格164 元/kg，较11 月底-0.6%，阿莫西林162 元/kg，较11 月底-1.8%，盐酸多西环310 元/kg，较11月月底-7.5%。从原因分析来看，下游养殖环节行情持续低迷、产业端补栏意愿不高、市场需求缺乏有力支撑，叠加前期因厂家挺价而供应收紧、下游大单锁定和上游原料涨价成本推动而积累的涨价预期逐步消退，兽药原料药市场情绪逐步降温。展望后市，未来一段时间预计养殖端仍将继续承压，叠加四季度本身作为兽药传统淡季，我们认为短期市场或仍将维持弱势运行状态。

    　　投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的。虽然去年Q2 开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，今年以来我们看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。标的建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。