挖机11月销量点评：内外销两旺 看好工程机械

　　事件：

    　　据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年11 月销售各类挖掘机20027 台，同比增长13.9%。其中国内销量9842 台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。2025 年1-11 月，共销售挖掘机212162 台，同比增长16.7%；其中国内销量108187 台，同比增长18.6%；出口103975 台，同比增长14.9%。2025年11 月销售电动挖掘机19 台（6 吨级以下5 台，6 至10 吨级2 台，10 至18.5 吨级1 台，18.5 至28.5 吨级11 台）。

    　　点评：

    　　11 月挖机国内、出口两旺，行业向上进行时。1）国内：挖机销量自24 年3 月同比增速转正以来持续改善，今年国内销量有望接近12 万台，但相较20 年内销29 万台仍有非常大的增长潜力；2）出口：11 月单月销量再次破万，全年出口有望突破11 万台，或创历史新高。

    　　开工时长、开工率数据显示国内施工强度仍然偏弱。据中国工程机械工业协会统计：

    　　2025 年11 月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2 小时，同比下降13%，环比增长4.08%。11 月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1 个百分点，环比增长1.5 个百分点。可以看出，工程方面施工强度并不乐观。

    　　内需：基建投资相对平稳，地产新开工有望触底。基建：国家统计局数据显示，1-10月全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。基建投资呈现整体稳定结构上运输业相对景气；房地产：国家统计局数据显示，1-10 月房地产固定资产投资7.36 万亿，累计同比下滑14.7%，房屋新开工面积累计同比下滑19.8%达到4.91 亿平，房地产新增施工需求继续萎缩；但是从存量项目施工情况来看，需求可能正在筑底，11 月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70pct，环比提升1.60pct，显示出地产施工需求有所恢复。

    　　出口：降息周期叠加矿业景气支撑海外工程机械资本开支上行。据权威机构Off-Highway Research 预测，2025 年全球工程机械下滑2%，2026 年迎来正增长。从海外市场下游场景看，我们预计矿山、基建仍是主要需求来源，伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张。

    　　26 年内外销有望共振，看好工程机械板块性机会。主机厂重点关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等，零部件环节重点关注：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。