晨会精粹

　　投资要点：

    　　固定收益关注大幅调整后的长债配置价值——12 月债市投资策略：近日，超长债表现格外疲软，类似非银卖出踩踏。债市供给问题较为突出。未来超长债存在供求失衡的压力，问题的解决建议从供需两端发力。当前，政策利率进一步下调的条件或已具备。年末债市行情可期。债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩。

    　　10Y 以内政府债券看银行自营，30Y 看险资配置及交易盘，5Y 资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财。当前，长债收益率来到年内高点，经济下行压力上升，做多的胜率较高，耐心等待政策利率下调。银行负债成本较快下行，A 股上市银行整体25Q3 单季度计息负债成本率已降至1.63%，政府债券配置价值凸显，信贷需求较弱，有望支撑银行大幅增加债券投资。此外，理财规模增长较快，且理财债券持仓比例较低，有望对3Y 以内信用债构成支撑。

    　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。

    　　机械/建材建筑中国巨石(600176.SH)点评：两大股东合力增持，彰显中长期发展信心：公司控股股东中国建材股份计划自11 月28 日起12 个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额不低于人民币1.25 亿元，不超过人民币2.5 亿元。同期，公司大股东之一振石集团计划以自有及专项贷款资金增持公司股份，增持总金额不低于人民币5.5 亿元，不超过人民币11 亿元。两大股东合力增持，彰显中长期发展信心。公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，截至2024 年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300 万吨。2025 年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE 和Q 布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。

    　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP 增速低于预期，市场竞争格局恶化