晨会焦点

　　全球市场观察

    　　中金公司全球研究-全球区域行业市场动态第26 期随着市场对AI 泡沫担忧的加强，11 月风险偏好有所下降，整体权益市场承压，尤其是前期受益于AI 行情的美国和部分新兴亚洲市场。行业方面，防御型行业明显跑赢，价值跑赢成长。其中，发达市场生物医药行业表现强劲，欧洲和日本的银行业持续表现较强。11 月国际组发表2026 年展望（《从关税博弈到AI 浪潮，增长的下一步》）以及美国科技、制造、消费产业调研反馈。整体而言，我们持续看好AI 领域，同时建议关注一些估值较为合理的、有正向潜在催化的板块。我们也发表了Q3 全球消费的业绩回顾和美国制造业回流三部曲（《解码再工业化》）主题报告。11 月国际组新增2 家海外公司覆盖，分别为三丽鸥（8136.JP,跑赢行业）和阿布扎比国家石油天然气公司（ADNOCGAS.UH,跑赢行业）。

    　　汽车及零部件：观点聚焦

    　　智能驾驶系列十二：L3 车型准入在即，高阶智驾跨过渗透率拐点2025 年高阶智驾经历了发展拐点，一方面政策引导行业规范化发展，智驾测试逐步落地；另一方面头部自主品牌比亚迪、吉利等加速推出智驾解决方案，高阶智驾逐步下探到10 万元级别车型。 往前看，我们认为高阶智驾渗透率仍将持续提升，带动产业链软硬件供应商放量，同时智驾算法逐步向VLA+世界模型收敛。高阶智驾渗透率跨过拐点，展望2026 年渗透率超40%。智驾技术路线趋于收敛，车企自研与第三方供应商齐头并进。我们预计2025 年智驾渗透率呈现前低后高走势，2026 年延续增长趋势，高阶智驾渗透率突破40%。

    　　银行：观点聚焦

    　　银行投资系列：制度韧性或持续吸引资金

    　　2025 年银行板块走势呈现“三阶段”特征：上半年在宏观不确定性中因股息确定性和性价比跑赢市场，保险和不良资管机构等特定绝对收益型资金积极增配，三季度随市场风险偏好抬升而回落，四季度再度因避险情绪和资金配置需求修复。目前A 股和H 股银行平均股息率均在4.5%左右，高于0.5-2.0%的各期限无风险资产回报率，高于2.0-3.0%的3 年期企业债收益率，再考虑2.0-3.5%的险资和不良资管机构融资成本和现金回报诉求，我们预计银行股仍会获得特定绝对收益型资金配置。对于市场较为担心的信用风险和息差问题，我们认为存在制度韧性。

    　　银行个股配置上，建议关注三条主线。1）股息率仍是重要的选股思路；2）可转债转股诉求仍是市场关注热点；3）若资本市场风险偏好持续抬升，招行、宁波、民生等或为受益标的。