固收&宏观周报：美联储转鸽 资产价格有所修复

　　主要观点

    　　美股三大指数与恒生指数均上涨。

    　　过去一周（20251124-20251130），纳斯达克、标普500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化4.91%、3.73%与3.18%，纳斯达克中国科技股指数变化3.66%；同时期恒生指数变化2.53%。

    　　A 股大多数板块、行业上涨，通信、电子领涨。

    　　过去一周（20251124-20251130）wind 全A 指数变化2.90%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000 与wind 微盘股分别变化1.78%、1.64% 、3.14%、3.77% 、4.99% 与6.11%。

    　　从板块风格看，沪市中蓝筹与成长均上涨：上证50 与科创板50分别变化0.47%与3.21%；深市蓝筹与成长均上涨：深证100 与创业板指数分别变化3.23%与4.54%；北证50 指数变化0.75%。

    　　从行业表现看，30 个中信行业25 个行业上涨，5 个行业下跌。领涨的为通信与电子，过去一周涨幅大于6.0%。

    　　过去一周我国国债收益率提升为主。

    　　过去一周（20251124-20251130）10 年期国债期货主力合约较2025 年11 月21 日下跌0.45%。从现券来看，10 年国债活跃券收益率较2025 年11 月21 日提升2.46 BP 至1.8412%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。

    　　资金价格提升，央行公开市场操作净回笼。

    　　资金价格提升，截至2025 年11 月28 日R007 为1.5222%，较2025 年11 月21 日提升2.70 BP；DR007 为1.4668%，提升2.60BP，两者利差略微提升。

    　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251124-20251130）净回笼1642 亿元。

    　　美债收益率下降， 曲线牛平。

    　　过去一周（20251124-20251130）美债收益率下降，截至2025 年11 月28 日，10 年美债收益率较2025 年11 月21 日变化-4 BP 至4.02%；从曲线形态看，过去一周（20251124-20251130）各期限品种收益率均下降，且长期限降幅更大，曲线更为平坦。

    　　美元走弱，人民币兑美元升值。

    　　过去一周（20251124-20251130）美元指数下降0.71%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.72%、-1.04%与-0.16%。美元兑离岸、在岸人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率下降0.48%至7.0713，美元兑在岸人民币汇率下降0.43%至7.0794。

    　　黄金价格上涨。

    　　过去一周（20251124-20251130）黄金价格上涨。伦敦金现货价格上涨2.90%至4191.05 美元/盎司；COMEX 黄金期货价格上涨3.73%至4223.90 美元/盎司。国内黄金价格同样上涨，上海金现货上涨2.56%至948.15 元/克，期货上涨2.78%至949.66 元/克。

    　　美联储常任票委鸽派发言，市场预期美联储12 月降息概率大幅提升。

    　　美国纽约联储主席、FOMC 常任票委威廉姆斯(John Williams)于11 月21 日在为智利央行一场活动准备的讲话中表示美国通胀压力放缓，认为当前的货币政策仍然是温和限制性的，短期内有进一步调整利率的空间。这改变了市场对于美联储12 月降息的预期，根据30 天联邦基金期货价格观察，12 月降息的概率21 号之后很快提升至50%以上，截至11 月29 日已经提高至83.2%。

    　　六部委联合印发促销费文件，意在增强供给与需求的适配性。

    　　工信部、发改委等六部委于11 月25 日联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案总体要求到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3 个万亿级消费领域和10 个千亿级消费热点。该方案意在增强供给与需求的适配性，进一步释放消费潜力。

    　　风险资产有望继续恢复性提升，债市调整空间不大。

    　　展望后市，国内权益市场方面，我们认为A 股后续震荡走强的概率较高，建议关注电新、光伏、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。债市方面，我们认为债牛继续调整的空间并不大，10 年国债收益率在1.85%附近值得长期配置。而黄金方面，我们认为黄金价格有望保持强势震荡的态势。

    　　风险提示

    　　稳增长政策不及预期；

    　　中美贸易摩擦具有不确定性；

    　　地缘冲突存在不确定性。