互联网周思考：外卖大战进入精耕细作阶段

　　行业近况

    　　本周（2025 年11 月24 日-11 月28 日）美股KWEB上涨3.0%，港股恒生科技指数上涨3.8%，纳斯达克指数上涨4.9%。

    　　评论

    　　滴滴：收入、利润均好于我们预期。国内出行3Q 交易额、单量分别同增10%、11%，经调EBITA 利润率3.5%，均好于我们预期，我们看好国内出行利润稳定释放带来的估值支撑。国际业务交易额快速成长，且公司预计海外金融将于年底实现盈亏平衡、网约车稳定盈利，但巴西外卖业务前期开城投入较高，导致3Q国际业务经调整EBITA 亏损达17 亿元，公司预计4Q 投入将进一步增加，明年减亏路径或还需观望竞争策略调整。此外，公司稳定投入自动驾驶，为公司长期发展储备了重要的技术期权。

    　　阿里：业绩好于我们预期，闪购投入快速优化。3Q25 业绩超预期之处主要有三点：（1）云计算同增34.5%；（2）不含闪购的中国电商EBITA 同增中个位数；（3）国际业务利润转正。闪购亏损指引优于我们预期，亏损压力最大时刻或已过去，但考虑到4Q25 以后消费疲软、国补退坡、快递涨价和电商报税影响，我们预计淘天GMV 和CMR 压力均较大。我们认为公司电商主业的压力也会对闪购投入优化提出更高的要求。

    　　美团：业绩低于我们预期，但外卖竞争强度自双十一后快速趋缓，外卖最困难的时刻已经过去。3Q 核心本地商业收入同降3%，营业亏损达140 亿元，其中外卖业务受补贴增加影响，收入同降13%，到店酒旅利润率跌破30%。展望四季度，阿里于10 月完成UE 亏损较暑期峰值减半，且后续仍展示出进一步精细运作优化的空间，我们认为这预示着类似于3Q25 这样全行业的巨额投入或将成为过去式。虽然竞争不会立即消失，但常态化的竞争对多方的利润修复均有帮助。我们预计从4Q 起，公司核心本地商业环比有望减亏，2026 年上半年核心本地商业有望扭亏，2026 年下半年外卖业务有望扭亏。

    　　估值与建议

    　　我们维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，监管政策风险，行业竞争加剧。