晨会精粹

　　金属新材料铜冶炼利润周期有望见底，铜价或突破上行——有色金属大宗金属周报：铜：考虑到持续低迷的铜精矿加工费，同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业近日达成共识：2026 年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式。铜精矿加工费有望回升，铜冶炼利润周期有望见底，精炼铜产量减少也将驱动铜价上行。铝：库存去化，铝价上行。

    　　锂：碳酸锂供需迎来反转，锂价进入新周期。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。刚果(金)出口许可流程尚未完成，中间品发运继续停滞，按三个月船期推算国内原料到港最快需至2026 年Q1，期间结构性偏紧逻辑不变，中间品价格仍具上行支撑，钴价有望延续上涨。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

    　　金属新材料供给收缩推动钨价创历史新高，出口修复预期锑价或底部反转——小金属双周报：稀土：供需双弱，氧化镨钕震荡反弹。钼：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，钼价震荡调整。钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价创历史新高。锡：供给持续扰动，锡价走强。锑：出口修复预期增强，锑价或底部反转。目前锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。

    　　金属新材料降息交易进行时，贵金属上行动能充足——贵金属双周报：近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括：1）多位美联储官员公开支持降息。2）美国与乌克兰推出了新的“19 点”和平计划，但普京表示距离冲突结束还为时尚早。3）特朗普称将对委内瑞拉采取陆上打击，美委紧张局势持续升温。中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）12 月1 日公布美国11 月ISM 制造业PMI；2）12 月3 日公布美国11 月ADP就业人数；3）12 月11 日公布美联储利率决定。

    　　风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。

    　　新消费泡泡玛特海外旺季将至；化妆品集合店渠道销售逐步复苏——新消费行业周报：黑五、感恩节、圣诞节接踵而来，海外销售旺季将至。泡泡玛特参加感恩节花车游行，IP 国际影响力有望持续释放。公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者　　触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP 研发运营能力及营销能力。化妆品集合店渠道销售逐步复苏，据青眼数据，2025 年前10 个月化妆品集合店渠道销售额同比由负转正至0.39%（去年同期销售额同比-6.7%），店均销售额同比增长1.2%，客单数同比增长9.4%。具体来看，自然堂位居总榜及国货榜双榜首位。

    　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

    　　北交所11 月市场调整幅度较大，12 月聚焦不确定性事件落地后的布局机遇期——北交所周观察第五十四期：2025 年11 月北证50/北证专精特新指数分别下跌12%/13%，市场表现较差。从细分行业涨跌幅来看，11 月只有10 家公司涨幅超过5%，行业主要集中在电力设备和机械设备等。本周北证50 指数微涨但成交较为冷清，关注12 月在一些不确定性事件落地后的布局机会。本周整体A 股有企稳迹象，但北证50 指数涨幅还是弱于沪深相关指数。展望12 月，关注调入北证50 和北证专精特新指数的相关公司的交易机会，以及在一些不确定性事件（如12 月中旬北交所主动型2 年定开产品申购赎回期）落地后的布局机会。展望明年，预计2026 年北交所改革有所提速，随着最近北交所市场的深度调整，叠加情绪性交易较为明显，可能“错杀”部分优质资产，反而创造布局机会，我们认为可以多加关注相关机会。

    　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险