化学制药行业创新药产业链2025年三季报总结：创新药产业复苏延伸 关注左侧布局机会

　　国内投融资研发需求修复 ，叠加行业订单价格企稳CRO 企业底部向上趋势明确。国内研发需求端边际改善，创新药出海BD 带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长，行业价格自2023 年降价后已见底企稳，部分领域略有回升。临床CRO（泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO 业绩亦持续改善；扣非归母净利润环比修复显著；国内CRO 临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著。预计2026 年整个板块将迎来更好的业绩增长。

    　　CDMO 新签订单延续季度改善趋势，行业新分子为行业发展带来新增量。2025 年CDMO 业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长，新分子赛道需求打开增量空间；同时，前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升，业绩与盈利双升具备强确定性，基于2025 年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026 年有望延续业绩优秀增长的趋势。

    　　生命科学上游国产替代+海外拓展双轮驱动，细分行业已感受到行业需求变动。地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低，各企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市占率。叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长，行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著。

    　　原料药价仍底部震荡，关注企业经营管理变化。原料药行业短期仍处于价格底部 + 供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压，但行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸，未来有望通过业务结构优化实现价值重塑。目前原料药企业估值处于底部区间，重点关注新业务布局变化带来的个股机会。

    　　投资建议。（1）临床及临床前CRO：行业逐步复苏，有望迎来订单结构的改善，建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等。（2）CDMO 行业已触底回升，建议关注：基本面强劲产能优势显著，伴随行业复苏及新分子业务高景气度受益的企业：药明合联、药明康德（A/H）、药明生物等。伴随产能利用率提升带动盈利能力改善利润弹性空间大的公司：

    　　博腾股份、康龙化成（A/H） 、凯莱英（A/H）等。（3）生命科学上游：

    　　国产替代加速+海外强劲增长，建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等。（4）新业务布局逐渐完善，新业务有望贡献较大价值增量。建议关注：普洛药业、华海药业等。

    　　风险提示。场竞争加剧风险、供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险、环保相关风险、行业政策变化风险、关税变化风险等。