晨会速递

　　总量研究

    　　【宏观】如何解读2025 年三季度货币政策执行报告？——2025Q3 货币政策执行报告学习体会

    　　《2025 年第三季度货币政策执行报告》对国内经济的韧性表示肯定，对国内通胀、全球经济衰退的担忧略有缓解。考虑到经济增速有所下探，货币政策要“做好逆周期和跨周期调节”，结合央行重启二级市场买入国债操作来看，货币政策在边际上加大宽松力度的可能性在上升。信贷政策方面需关注“研究实施支持个人修复信用的政策措施”如何落实。此外，央行对于人民币汇率的担忧有所弱化，更侧重于汇率稳定反作用于经济和市场的积极影响。风险提示：货币宽松力度不及预期，财政政策落地进度不及预期，地产政策放松力度不及预期。

    　　【债券】基金持有转债规模增长，电力设备行业转债被增持较多——2025Q3 基金持有可转债行为分析

    　　1、25Q3 市场各主要指数均有所上涨。中证转债指数涨幅9.8%。 2、25Q3 末基金持有转债规模较上季度末增持437.92 亿元。被动指数型债券基金增持转债规模最大。

    　　银行业转债规模仍然较大，其次为电力设备行业，转债被增持较多。 3、25Q3 转债基金持有规模最大的是电力设备行业转债。可转债基金平均收益率为13.67%，弱于万得全A 指数，但强于中证转债指数。

    　　【债券】或许依然是低利率——利率债2026 年投资策略我们预计2026 年OMO 降息、LPR 降息、降准皆有空间。10Y 国债收益率的中枢将小幅下行。

    　　行业研究

    　　【电子】星火肇始，征途无疆——电子通信行业2026 年投资策略(买入)AI 算力指引乐观，龙头估值安全，算力市场未来空间广阔，我们看好未来AI 产业机会。我们认为，北美算力及国产算力有望持续受益，存储及半导体板块成长空间广阔。

    　　公司研究

    　　【基化】在手大型现场制气项目稳步推进，超纯氨下游应用结构进一步优化——金宏气体（688106.SH）跟踪报告(增持)

    　　受行业周期性影响，我们下调公司25-27 年盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为1.68（下调43.3%）/2.60（下调32.1%）/3.50（下调22.2%）亿元。我们看好公司在大宗气体及特种气体等领域的发展前景，在手大型现场制气项目的稳步推进有望打开增量空间，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

    　　【基化】新建电子大宗气体项目陆续投产，完善氦气供应链全球布局——广钢气体（688548.SH）跟踪报告(增持)我们维持公司25-26 年盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为2.99/3.78/4.72 亿元。

    　　我们看好公司在电子大宗及氦气等领域的发展前景，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

    　　【基化】打造建设电子气体-化学品集中生产基地，新增产能持续放量——和远气体（002971.SZ）跟踪报告(增持)我们维持公司25-26 年盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为1.02/1.11/1.21 亿元。

    　　我们看好公司电子气体-化学品集中生产基地的发展前景，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

    　　【基化】25 年前三季度归母净利润同比下降，固态电解质材料布局持续推进——星源材质（300568.SZ）2025 年三季报点评(增持)

    　　公司隔膜业务短期承压，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为1.72（下调69.6%）/4.22（下调38.9%）/6.06 亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。