利率债2026年投资策略：或许依然是低利率

　　核心观点

    　　当前国内市场供强需弱，一些结构性矛盾仍在显现，经济回升向好的基础还需巩固。今年10月制造业PMI为49.0%，已连续7个月低于50.0%的荣枯线。“反内卷”政策的本质是纠偏而不是刺激，其对物价的影响是结构性与温和的。未来物价走势的关键变量仍然在于需求复苏的力度与政策协同的节奏。不宜执着于“宏大叙事”和过长周期定价的。在今年年初时以“终局思维”进行债券定价是不妥的，现在亦是如此。

    　　在经历调整之后，当前10Y国债估值的合理度得到提升，这也是“跷跷板”效应逐步消退背后的原因。投资债券与发放贷款皆是存款类金融机构的资金运用方式，我们不妨利用两类资产的比价效应进行估值。自20年、21年、22年、23年、24年历年3月至25年6月，人民币贷款加权平均利率与10Y国债收益率（季末值）间的相关系数依次为0.887、0.924、0.941、0.964和0.956。其中，23年3月至25年6月的相关系数最大，故而我们选取这段时间的数据进行建模，得到：10Y国债收益率=（1.11×人民币贷款加权平均利率*100-1.95）/100（注：本模型经调整后的R2为0.908）。

    　　我们预计2026年OMO降息、LPR降息、降准皆有空间。10Y国债收益率的中枢将小幅下行。

    　　风险提示：历史规律失效；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘冲突加剧。