零售、轻工日化行业动态：9月社零同增3.0% 关注消费支持政策成效

　　行业动态

    　　行业近况

    　　国家统计局公布：2025 年9 月社零总额4.20 万亿元，同比+3.0%，增速环比8 月下滑0.4ppt，我们预计主要受中秋节错月节假日减少等因素影响；2025 年1-9 月社零总额36.59 万亿元，同比+4.5%。

    　　结构上看，9 月升级类商品销售实现较快增长。

    　　评论

    　　1、9 月社零增速环比略有放缓，线上消费趋势向好。1）分业态看，商品零售、服务业均实现稳健增长。9 月商品零售、餐饮收入同比分别+3.3%/+0.9%，增速环比分别下降0.3ppt/1.2ppt。2）分渠道看，1-9 月实物商品网上零售额同比+6.5%，增速环比1-8 月提速0.1ppt，1-9 月线上渗透率达25.0%，线上化趋势持续；线下零售业态中，便利店、专业店、超市业态表现相对较好，1-9 月零售额分别同增6.4%/4.8%/4.4%，表现优于品牌专卖店、百货店。

    　　2、基本生活类和升级类商品稳定增长，以旧换新政策持续显效。1）必选品类同比分化：9 月粮油食品/日用品/烟酒类零售额分别同增6.3%/6.8%/1.6%，饮料类同比下滑0.8%；2）可选品类中，升级品类表现较优，9 月通讯器材/化妆品/金银珠宝/体育娱乐用品类分别同增16.2%/8.6%/9.7%/11.9%，其中通讯器材/化妆品增速环比提速8.9ppt/3.5ppt，以旧换新政策持续显效，提升生活品质的商品销售更趋活跃；3）地产后周期：9 月家具、家电类分别同增16.2%/3.3%，基数提升下增速环比有所放缓；建材类同比-0.1%。

    　　3、看好政策持续落地显效，带动内需消费潜力释放。近期宏观调控进一步加大支持力度，出台实施《关于扩大服务消费的若干政策措施》，下达第四批消费品以旧换新资金，加强“两重”项目组织调度，有助于形成政策合力。我们看好内需持续释放的潜力。

    　　估值与建议

    　　我们建议强化悦己消费长期布局，推荐潮玩赛道及电子烟等板块，如泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际；布局国货崛起演绎趋势，推荐美妆、个护赛道，如毛戈平、上美股份、巨子生物、上海家化等；关注政策催化的受益板块，如生育政策相关的稳健医疗及内需政策支撑叠加旺季催化下的零售板块等。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，行业监管政策变化。