工业金属行业2025年四季度展望报告：宽松氛围渐浓或有上行空间

　　2025 年前三季度（统计数据截至2025 年9 月15 日），我国铜铝铅市场呈现震荡走势，均在今年一季度走出价格高点，但此后都经历了明显回调，近期又出现反弹走势。2025 年前三季度，沪铜主连价格上涨9.81%，价格在70889 元/吨到82816 元/吨之间波动，均价为77883 元/吨，振幅为16.18%；沪铝价格上涨6.88%，价格在18785 元/吨到21140 元/吨之间波动，均价为20280 元/吨，振幅为11.97%；沪铅价格上涨1.58%，价格在16198 元/吨到17841 元/吨之间波动，均价为17028 元/吨，振幅为9.73%。2025 年前三季度，沪锌市场跌幅明显，下跌达9.32%，价格高点出现在1 月，随后在3 月下旬到4 月上旬期间跌幅较大，此后维持窄幅震荡走势。

    　　2025 年前三季度（统计数据截至2025 年9 月15 日），有色金属（申万）行业涨幅（总市值加权平均）为67.38%，在31 个申万行业中排在第2 位，有色金属所有一级子行业均实现较明显上涨。具体来看，小金属板块表现最好，涨幅达91.27%，贵金属板块表现次佳，涨幅达74.69%，工业金属和能源金属板块涨幅相当，分别为61.89%和60.75%，金属新材料板块涨幅为52.40%。具体到品种，表现最好的是稀土板块，涨幅达133.19%，白银板块涨幅近100%，钨板块涨幅为87.27%，钴、黄金、镍、铜、磁性材料、钼、锂板块涨幅分别为75%、73.77%、73.23%、72.69%、62.47%、61.02%、53.07%。

    　　截至2025 年9 月15 日，铜（申万）行业市盈率（TTM）为18.25倍，处在2020 年以来53.55%的分位点，在中位数（17.45）以上、在平均值（21.25）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。2025 年第四季度，铜价将受到全球铜矿供给紧张、制造业复苏、新能源及AI 服务器需求增长、美联储开启降息周期等多重因素的支撑。但需注意，地缘政治及贸易摩擦仍可能对市场情绪造成扰动，进而影响铜价波动，精炼铜价格或高位震荡偏强。

    　　截至2025 年9 月15 日，铝（申万）行业市盈率（TTM）为15.33倍，处在2020 年以来68.83%的分位点，在中位数（14.00）以上、在平均值（16.81）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。综合电解铝偏低库存、产能接近饱和导致供给端弹性变小、需求端结构性分化、美联储开启降息周期、后续关税政策风险、地缘局势影响能源价格、美元走势不定等各项因素，预计2025 年四季度，电解铝价格或将呈现震荡偏强走势。

    　　风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；有色金属供需发生较大变化；有色金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化。