煤炭行业三季报前瞻：基本面触底 三季度环比改善

　　1.重点供需数据：

    　　中国煤炭运销协会数据，截至2025年9月28日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2430万吨，周环比减少0.7%，年同比减少15.6%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量187939.8万吨，同比减少2.3%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-3.2%、-2.6%、6.5%。需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少3%、增加15.8%。铁水产量同比增加1.3%。全社会库存水平较高。

    　　2.全国煤炭产量：

    　　1-8月，产量31.7亿吨，同比增长2.8%。7月、8月产量同比分别下降3.8%、3.2%。重点煤企来看，1-8月，中国神华累计商品煤产量2.2亿吨，同比下降0.5%；中煤能源累计商品煤产量0.9亿吨，同比下降0.5%；陕西煤业累计煤炭产量1.2亿吨，同比增长1.6%；潞安环能累计原煤产量3730万吨，同比下降0.6%。中国神华、陕西煤业7月煤炭产量增长，陕西煤业8月产量增长。

    　　3.煤炭价格：

    　　三季度现货价格，动力煤（广州港）800.5元/吨，同比减少115.4元/吨，减少12.6%；环比增加58.6元/吨，增加7.3%。炼焦煤（京唐港）1563.8元/吨，同比减少325.6元/吨，减少17.2%；环比增加250.6元/吨，增加16.0%。无烟煤（阳泉）873.7元/吨，同比减少116.3元/吨，减少11.7%；环比增加31.2元/吨，增加3.6%。

    　　三季度长协价格，动力煤长协价669.3元/吨，同比减少29.3元/吨，减少4.4%；环比下降5元/吨，减少0.7%。炼焦煤长协价新华指数994.8元/吨，同比减少493.5元/吨，减少49.6%；环比下降42.2元/吨，减少4.1%。

    　　4.业绩前瞻：参考全国煤炭产量、上市公司经营数据、煤炭现货和长协价格情况等，预计2025年三季度，煤炭企业业绩整体业绩同比下滑收窄，环比改善。动力煤板块业绩预计下滑10%左右，环比改善5%左右。炼焦煤板块业绩预计同比仍下降，环比略改善，主因长协价格改善滞后。无烟煤板块业绩预计同比下滑10%左右，环比略改善。

    　　5.投资建议：三季度量减价升，预计业绩环比改善。7月-8月煤炭产量下降，煤炭价格探底回升，但同比仍下降。展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，维持行业“看好”评级。

    　　布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等。

    　　6.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。