医疗服务行业周报：恒瑞ADC新药海外授权 ADCCDMO需求不断提升

核心要点：

    本周医药生物下跌2.20%，涨跌幅排名位列申万一级行业第24 位本周申万一级行业医药生物下跌2.20%，涨幅排名位列申万31 个一级行业第24 位。沪深300 指数上涨1.07%，医药跑输沪深300 指数3.27 个百分点。申万医药生物二级子行业医疗服务II 报收7150.64 点，下跌3.99%；中药II 报收6577.59 点，下跌1.95%；化学制药Ⅱ报收14307.60 点，下跌2.44%；生物制品Ⅱ报收6926.48 点，下跌1.18%；医药商业Ⅱ报收5171.98点，下跌2.65%；医疗器械II 报收6986.59 点，下跌1.02%。

    根据Wind 数据，从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：

    毕得医药（+10.0%）、皓元医药（+7.4%）、光正眼科（+2.9%）、泰格医药（+0.9%）、药康生物（-0.8%）；表现靠后的公司有：皓宸医疗（-16.5%）、阳光诺和（-13.4%）、创新医疗（-10.6%）、普蕊斯（-10.6%）、睿智医药（-10.1%）。从个股涨跌幅来看CXO 相关公司回调较大。

    医疗服务板块PE（ttm）36.68 X，PB（lf）3.75 X截至本周末，申万医疗服务板块PE 为36.68 X，近一年PE 最大值为41.13X，最小值为26.63 X；当前PB 为3.75 X，近一年PB 最大值为4.00 X，最小值为2.39 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降了1.52 X，PB（lf）较前一周下降了0.15 X。

    本周观点

    根据恒瑞医药9 月24 日发布的公告，公司与Glenmark Specialty S.A.（隶属于印度Glenmark Pharmaceuticals 公司）达成一项独家授权协议，将具有自主知识产权的1 类创新药、靶向HER2 的抗体偶联药物（ADC）——瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）在约定区域内的开发及商业化权益授予Glenmark Specialty。根据协议条款，Glenmark Specialty 将获得瑞康曲妥珠单抗在除中国（含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）、美国、加拿大、欧洲、日本及部分独联体国家以外的全球范围内进行开发、生产和商业化的独家权利。作为对价，Glenmark Specialty 将向恒瑞医药支付1800 万美元的首付款。恒瑞医药亦有资格获得累计最高可达10.93 亿美元的开发及销售里程碑付款。

    根据健识局数据，今年上半年，ADC 仍是中国创新药出海的最大热门，已达成9 笔BD 交易，总金额达到172.72 亿美元。今年截至5 月底，全球ADC 的交易金额升至188.93 亿美元，已经超过2024 年全年的144.93 亿美元。在双抗、GLP-1、小核酸领域接连达成重磅交易的背景下，ADC 依然魅力不减，已经成为中国生物医药企业出海的王牌产品。相应的，ADC 的CDMO 需求也仍在强劲上升。以国内ADC 的CRDMO 为例，今年上半年药明合联手中从临床前至商业化的项目达到225 个，其中2025 年上半年新签iCMC 项目37 个，创历史新高，收入较去年同期增长62.2%，达到27亿元。因此在ADC 创新药交易活跃的大背景下我们建议重点关注ADC CDMO 细分方向的相关标的如药明生物、皓元医药等。

    投资建议

    近期整体医药板块表现较优，尤其在国家鼓励创新大背景下创新药产业链表现活跃，虽然医药工业复苏仍有待验证，行业受医保控费压力仍在，但多层次的支付体系正在建立，医疗需求的刚性将共同推动行业企稳回升，综上我们维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO 等方向公司药明康德、药明生物、皓元医药等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。

    风险提示

    政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险。